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东兴证券研究报告：万润股份（002643）

核心结论

1. 财务表现

   • 2022年：全年营收5080亿元，同比增长1656%；归母净利润721亿元，同比增长1510%。
   • 2023Q1平均：营收同比下降2466%，归母净利润同比下降2415%，主要受资产减值影响，因原材料波动对存货计提减值163亿元，拖累利润增速。

2. 多业务驱动成长

   • 功能性材料：
     • 环保材料：全球尾气催化剂市场龙头企业供应商，沸石材料产能近万吨，国六标准推行下销量或增；布局非车用沸石材料，正处于中试及扩产阶段。
     • 电子信息材料：主营液晶材料、OLED材料；积极布局PI材料、半导体制造材料等；OLED材料持续放量，已有产能投入使用并通过下游验证。
     • 新能源材料：布局电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、氢燃料电池材料，前两者已实现供应。
   • 生命科学与医药产品：涉及医药中间体、原料药、制剂、生命科学、IVD等；“药业制剂二车间项目”竣工，预计将贡献增量。

3. 盈利预测与投资评级

   • 评级：维持“强烈推荐”。
   • 盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为839亿、1002亿、1180亿元，对应EPS分别为0.90元、1.08元、1.27元，当前股价PE为20倍、16倍、14倍。
   • 成长性：预计2023年营收38.2%增长，净利润增长163.8%。

4. 风险提示

   • 客户订单下滑、市场需求不及预期、产能建设进度不达预期等风险。

分析师点评
刘宇卓，化工行业研究经验9年。

分析指标涵盖业绩表现、增长率与盈利效率，各业务板块财务关键点如下：

• 功能性材料：毛利率明显提升，环保（42.92%）、电子（35.12%）与新能源板块增长强劲。
• 生命科学：医药中间体与原料药势态良好。