20180805-广发证券-万润股份-002643.SZ-国六标准执行在即_打开成长空间_7页_1mb

万润股份 (002643.SZ) 总结

核心内容

万润股份（002643.SZ）是一家专注于环保材料与显示材料的公司，其环保材料业务在汽车尾气净化催化剂领域占据重要地位。随着我国国六排放标准的实施，公司环保材料业务面临新的增长机遇。

主要观点

• 国六标准实施时间表：2018年6月28日，生态环境部发布国六标准，分为6a和6b两个阶段。6a阶段分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日实施；6b阶段分别于2021年1月1日和2023年7月1日实施。
• 环保材料业务增长：公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商核心合作伙伴，环保材料业务发展良好。目前主要生产V-1产品，用于欧六标准重型柴油车尾气处理，技术处于国际领先水平。
• 产能释放与市场前景：公司沸石系列环保材料二期扩建项目逐步推进，预计2019年底全部建成投产，将显著提升公司产能，保障业绩增长。全球沸石分子筛需求预计年增约1.5万吨，主要受国六标准和亚太地区尾气处理要求提高影响。
• 盈利预测：基于环保材料产能释放和OLED材料业务增长，预计公司2018-2020年净利润分别为4.09亿元、5.14亿元、6.68亿元，对应动态估值分别为17倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：公司部分客户在国外，出口退税政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险可能影响公司业绩。

关键信息

国六标准执行时间与技术要求

技术要求差异：

柴油车尾气催化系统与分子筛需求

国六标准要求柴油车增加SCR（选择性催化还原）系统以降低NOx排放，分子筛作为SCR的核心原料，需求将显著增长。全球分子筛需求约1.19万吨，预计未来年增约1.5万吨。

环保材料业务进展

• 产品：V-1产品，用于欧六标准重型柴油车尾气处理。
• 产能：一期已投产，二期扩建项目预计2019年底完成，第三个车间正在筹建。
• 市场地位：公司将成为技术和销量均处于世界前列的环保材料生产商。

盈利预测（单位：百万元）

主要财务比率（单位：%）

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：7.50元
• 预期未来股价表现：强于大盘15%以上

风险提示

1. 出口退税政策变化
2. 汇率波动影响
3. 原材料价格大幅波动

总结

万润股份受益于国六标准的实施，其环保材料业务尤其是沸石分子筛需求将显著增长。公司二期扩建项目稳步推进，有望提升产能和市场份额。尽管存在出口政策、汇率波动及原材料价格波动等风险，但公司整体盈利能力和估值水平仍具有吸引力，维持“买入”评级。