20220826-东吴证券-申洲国际-02313.HK-22H1业绩点评_收入端量价齐升_毛利率下滑+汇兑收益双向影响净利_5页_665kb

申洲国际 (02313.HK) 2022H1业绩总结

核心内容概述

申洲国际在2022年上半年实现营业收入135.9亿元，同比增长19.6%；归属母公司净利润23.7亿元，同比增长6.3%。尽管毛利率同比下降7.1个百分点至22.6%，但得益于政府补贴及汇兑收益，净利润仍保持正增长。公司长期与国际头部品牌合作，同时积极拓展国内市场，国产品牌收入占比有所提升。未来，公司预计产能将继续扩张，但面临市场需求放缓、成本压力及汇率波动等风险。

主要观点

• 收入增长显著：2022H1收入同比增长19.6%，主要得益于产能扩张及产品ASP（平均销售价格）提升。
• 毛利率下滑：毛利率同比下滑7.1个百分点，主因原材料成本上升及年初宁波工厂因疫情停产影响。
• 净利润正增长：剔除政府补贴及汇兑损益影响后，净利润同比下降25.5%，但政府补贴及汇兑收益推动归母净利润同比增长6.3%。
• 客户结构优化：Nike和Puma贡献收入增长较快，国内品牌（如安踏、李宁、特步）收入占比提升，推动国内市场稳定。
• 产能持续扩张：2022H1产能同比增长超10%，预计2022H2增速放缓至个位数，2023年有望恢复15%增长。
• 市场展望：下半年全球需求可能放缓，但公司凭借稳定的供应链和交付能力，预计毛利率将逐步回升。

关键信息

收入与利润表现

财务预测与估值

• 资产负债表：2022E归属母公司股东权益预计达31,077百万元，较2021A增长12.9%。
• 现金流量表：2022E经营活动现金流预计为4,781百万元，企业自由现金流预计为2,193百万元。
• 重要财务指标：
  • 毛利率：2022E预计为24.88%，2023E预计为27.03%。
  • EBIT Margin：2022E预计为15.33%，2023E预计为18.13%。
  • P/B：2022E为3.54倍，2024E预计为2.87倍。
  • EV/EBITDA：2022E为19.9倍，2024E预计为12.5倍。

产能分布与扩张

公司预计2023年产能将同比增长15%，但国内基地产能利用率可能承压。

市场与客户分析

• 客户结构：2022H1前四大客户销售额占比83%，同比下降1个百分点；国内品牌占比9.3%，同比上升3.6个百分点。
• 收入拆分：
  • 量价贡献：量增长13%，价增长6.6%。
  • 客户贡献：Nike增长31.7%、Adidas增长14.8%、Uniqlo下降1.2%、Puma增长24.4%。
  • 品类贡献：运动类产品增长32.4%、休闲类产品下降5.4%、内衣类产品下降22%。
  • 地区贡献：欧洲增长55.3%、美国增长54.6%、日本下降18.9%、中国市场仅小幅下滑。

风险提示

• 疫情恶化可能影响供应链与交付能力；
• 外需疲软可能影响国际客户订单；
• 原材料价格波动可能继续影响成本；
• 人民币汇率波动可能对盈利产生影响。

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 评级依据：公司为全球领先的纵向一体化针织生产企业，具备稳定的供应链和强大的制造能力，未来有望继续提升市场份额。尽管短期面临毛利率下滑压力，但预计下半年有利因素将推动业绩改善。

总结

申洲国际在2022H1实现收入与净利润的双增长，主要得益于产能扩张和产品价格提升。虽然毛利率受成本上升和疫情影响有所下滑，但政府补贴和汇兑收益帮助归母净利润保持正增长。公司积极拓展国内市场，国产品牌收入占比提升，同时与新客户Lululemon合作顺利。未来产能有望持续扩张，但需关注市场需求放缓、成本压力及汇率波动等风险。整体来看，公司具备较强的竞争优势和成长潜力，维持“买入”评级。