20220826-国盛证券-申洲国际-02313.HK-收入稳健增长_盈利短期承压_中长期持续修复_3页_562kb

申洲国际（02313.HK）总结

核心内容

申洲国际（02313.HK）作为全球最大的纵向一体化成衣制造商，2022年上半年实现了收入和业绩的稳健增长，但盈利短期承压，中长期则有望持续修复。公司业务结构和客户关系较为稳定，同时积极推进产能扩张，增强国际化和一体化供应链实力。

主要观点

• 收入与业绩增长：2022H1公司收入同比增长19.6%至135.9亿元，业绩同比增长6.3%至23.7亿元，但剔除政府补助和汇兑收益后，业绩同比下滑25.5%。
• 量价拆分：销售量增长13%，销售均价增长6.6%，显示公司产品需求和价格均有提升。
• 毛利率承压：2022H1毛利率同比下降7.1个百分点至22.6%，主要受疫情停产、原材料及能源成本上升影响。
• 费用率平稳：销售费用率上升0.3个百分点至0.9%，管理费用率下降1个百分点至7.4%，净利率下降2.2个百分点至17.4%。
• 区域与品类表现：运动品类销售增长显著，达32.4%；欧美地区销售增长超50%，而中国和日本市场则有所下降。
• 客户合作稳定：前四大客户贡献了83%的收入，其中第三大客户因疫情影响出现下滑，但整体客户订单需求良好，国内品牌客户订单增长潜力大。
• 产能扩张进展：海外产能利用率良好，国内产能因疫情有所受限，但已迅速恢复。公司预计2022H2海外产能利用率仍保持高位，国内产能利用率约为85%~90%。
• 全年表现预期：2022年公司收入有望增长15%左右，净利率较2021年有望修复，业绩在低基数下实现较高增长。

关键信息

分品类销售表现

• 运动品类：同比增长32.4%，占比79%
• 休闲品类：同比下降5.4%，占比15%
• 内衣品类：同比下降22%，占比5%
• 其他品类：同比下降33.1%，占比2%

分地区销售表现

• 欧洲：同比增长55.3%，占比25%
• 美国：同比增长54.6%，占比20%
• 中国：同比下降2.5%，占比24%
• 日本：同比下降18.9%，占比12%
• 其他地区：同比增长25.1%，占比20%

客户情况

• 前四大客户贡献83%收入，分别同比增长32%、15%、-1%、24%
• 国内品牌客户订单占比提升至高单位数，增长潜力显著

产能布局

• 海外产能：占比50%（成衣）和45%（面料），柬埔寨和越南新工厂建设进展顺利
• 国内产能：受疫情影响，宁波工厂停产两周，但已迅速复产，下半年产能利用率预计在85%~90%

财务预测

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 现价对应2022年PE：25倍
• 盈利预测：2022~2024年归母净利润分别为45.5/54.7/66.0亿元

风险提示

• 海外及国内疫情影响时间及范围超预期
• 产能扩张不及预期
• 大客户订单波动
• 外汇波动

结论

申洲国际在2022H1表现出稳健增长态势，但受短期外部因素影响，盈利承压。随着疫情可控、原材料价格传导顺畅及外汇因素利好，公司有望在2022H2实现业绩快速增长。中长期来看，公司通过产能扩张和效率提升，进一步巩固其供应链壁垒，具备较强的市场竞争力和增长潜力。