20220827-国信证券-申洲国际-02313.HK-上半年收入增长19_成本上涨传导持续_11页_4mb

申洲国际 (02313.HK) 总结

核心内容

申洲国际在2022年上半年实现了收入增长19.4%，归母净利润增长6.3%。尽管收入增长显著，但毛利率下降7.1个百分点至22.6%，主要受到宁波工厂停工和原材料、能源等成本快速上涨的影响。公司预计下半年至明年上半年销售增长将有所放缓，但盈利能力有望提升。

主要观点

• 收入增长：上半年收入增长19.4%，主要由销量增长13%和单价提升6.6%带动。
• 毛利率下滑：毛利率下降7.1个百分点至22.6%，主要受停产和成本上涨影响，其中原材料开支增长32.6%，能源开支增长48.2%。
• 费用率变化：销售费用率上升0.7个百分点至0.9%，管理费用率上升1.8个百分点至7.4%，财务费用率上升0.4个百分点至0.8%。
• 非经常性损益：上半年政府补贴1.6亿元，汇兑收益6.2亿元，剔除后净利润下降25.5%。

关键信息

分品类表现

• 运动品类：销售增速达32.4%，占比扩大至78.6%。
• 休闲/内衣/其他品类：销售增速分别为-5.4%、-22%、-33.1%。

分客户表现

• 耐克/优衣库/阿迪达斯/PUMA/其他客户：销售增速分别为31.7%、14.8%、-1.2%、24.4%、25.1%。
• 前四大客户占比：同比下降1个百分点。

分地区表现

• 中国：销售增速-2.5%，受疫情影响消费下滑。
• 欧盟/日本/美国/其他地区：销售增速分别为55.3%、35.2%、-7.2%、25.1%。
• 欧美需求旺盛：带动销售增长显著，公司增长好于品牌销售表现。
• 本土品牌：订单大幅增长，占客户比例由5.7%提升至9.3%。

未来展望

• 销售增长：下半年量增预计在单位数水平，其中三季度在去年低基数和品牌订单支撑下保持双位数增长，四季度受品牌库存去化和欧美通胀影响存在不确定性。
• 盈利能力提升：下半年销售单价增长将逐步传导成本上涨压力，缓解盈利压力。明年产能增长预计达双位数，但上半年利用率可能仍有压力。
• 毛利率改善：预计下半年毛利率将环比明显改善，主要因棉价见顶回落、销售提价及生产恢复。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 合理估值：2023年PE为24x-26x，合理估值区间为118.8-128.7港元。
• 盈利预测：2022~2024年净利润分别为49/60/74亿元，同比增长45%/24%/23%。

风险提示

• 疫情反复：可能影响生产及销售。
• 原材料价格波动：尤其是棉价波动可能影响成本。
• 贸易政策风险：可能影响出口及国际业务。
• 系统性风险：可能对整体市场产生影响。

盈利预测与财务指标

可比公司估值

财务预测与估值

重要声明

本报告由国信证券经济研究所制作，内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断是否采用报告内容并承担相应风险。