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申洲国际公司评级及分析报告

投资评级

增持（维持）

核心观点

申洲国际（SZ控股，2313.HK）发布2024年中报，上半年营收同比增长122%，归母净利润增长378%。上半年公司业绩显著改善主要受益于品牌补库需求恢复及产能利用率提升，海外工厂扩张顺利，毛利率提升66个百分点至29%。公司预计2024-2026年归母净利润分别为579亿、662亿和758亿元人民币，对应PE分别为16倍、14倍和12倍，维持“增持”评级。

简要分析

1. 业绩与订单增长

   • 公司运动、休闲类产品增长较快，分别同比增长76%和200%，中国大陆和日本市场成为主要增长引擎。
   • 上半年订单修复带动产能利用率提高，海外工厂生产效率提升，实现业绩双增。
   • 产品结构调整与新客户拓展进一步支撑增长。

2. 产能扩张与毛利率提升

   • 柬埔寨新工厂员工人数达18000人，越南胡志明新工厂新增员工超2200人，产能利用率显著改善。
   • 毛利率大幅上升主要由于产能利用率提高及生产效率提升。

3. 产能与国际化布局

   • 计划进一步扩大海外产能布局，升级越南面料产能，完善产业链配套。
   • 推进数智化和自动化，提高生产效率和交期管理能力。

投资建议

预计公司2024-2026年归母净利润将持续增长，估值与投资价值匹配，维持“增持”评级。

风险提示

劳动力成本上升、大客户订单波动、产能扩张不及预期。

财务数据（人民币 单位：亿元）