金属包装_提价_出海齐头并进_龙头盈利改善可期_25页_1mb

金属包装行业总结

核心内容

金属包装行业正经历供需结构优化与盈利修复，主要体现在两片罐和三片罐的差异化发展以及海外产能扩张带来的盈利提升。行业整体呈现稳步扩容态势，供需压力逐步缓解，龙头企业的盈利预期改善。

主要观点

两片罐

• 行业扩容：2019-2023年两片罐全国销量从470亿罐增长至580亿罐，CAGR为5.4%。预计到2028年，行业规模将从580亿罐增长至719亿罐，CAGR为4.8%。
• 啤酒罐化率提升：国内啤酒罐化率从2010年的16.6%提升至2024年的29.6%，预计2028年可达36.5%。尽管啤酒产量略有下降，但罐化率的提升仍为行业增长提供重要支撑。
• 供需压力缓解：2023年CR4为77%，2025年CR3提升至78%。2026年仅有宝钢厦门11亿罐新增产能，供需矛盾有望缓解。
• 盈利改善：若两片罐基准价提升2分，宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份利润分别增厚2.0亿、3.3亿、1.3亿元，盈利弹性显著。

三片罐

• 下游分散：三片罐下游主要为功能饮料、茶饮料、八宝粥、果汁、咖啡、奶粉罐等，市场需求稳健。
• 供需格局稳定：2022年CR3为66%，未来扩产有限，竞争格局维持稳定。
• 盈利优于两片罐：三片罐产品易加工、印刷效果好，客户更关注供应稳定性，通常为年度定价，因此盈利表现优于两片罐。
• 毛利率较高：三片罐毛利率普遍高于两片罐，且客户粘性强，盈利能力更优。

关键信息

行业周期拐点

• 资本开支放缓：2024-2025年行业扩产明显放缓，行业资本开支周期已步入尾声。
• 盈利触底：2023年至今行业盈利能力处于低位，进一步恶化空间有限。
• 原材料价格：2025年铝材价格已上涨，2026年有望保持坚挺，但高斜率增长概率较低。企业可通过季度调价机制传导成本压力。

海外扩张

• 出海趋势明显：2025H1宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金海外收入分别增长19.14%、12.32%、92.07%，海外毛利率显著高于国内。
• 盈利结构优化：海外竞争格局更优，定价更高，利润水平优于国内。宝钢包装柬埔寨基地单只毛利率有望达16.43%，盈利中枢有望上行。
• 龙头布局：宝钢包装在越南、马来西亚、柬埔寨等地布局产能；昇兴股份在柬埔寨三期工厂落地，并规划越南基地；奥瑞金加速海外扩张，包括收购沙特波尔、建设泰国和哈萨克斯坦基地。

投资建议

• 重点关注企业：宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份、嘉美包装等。
• 投资评级：给予金属包装行业“看好”评级。
• 盈利预期：未来行业龙头有望由份额导向转向盈利导向，2026年基准价格或小幅提升，带动盈利增长。

风险提示

• 下游需求不及预期：若下游消费疲软，可能影响行业增长。
• 测算误差：行业数据预测可能存在偏差。
• 海外盈利能力：海外基地可能面临成本上升或市场竞争加剧，影响盈利表现。