航空行业2021年展望：关注国际市场重启进度-20201209-招商证券（香港）-13页_757kb

报告摘要

航空行业2021年展望总结

核心内容

2021年航空行业展望关注国际市场重启进度，认为中国民航业在国内市场率先恢复，而国际市场仍为盈利拐点到来的关键因素。随着疫苗进展和国际疫情好转，国际市场有望逐步开放，从而带动国内客座率和票价进一步修复，推动行业基本面和估值修复。

主要观点

国内市场恢复情况：
- 中国民航业在2020年受到疫情严重影响，1-10月三大航ASK和RPK同比分别下降44.3%和52.0%，平均客座率下降14.4个百分点。
- 但国内市场恢复速度较快，2-6月开始温和复苏，暑期旺季恢复加快，至三季度末，国内客流已基本恢复至去年同期水平。
- 三大航在2020年三季度已实现环比大幅减亏，南航更是在三大航中率先扭亏。
国际市场重启的必要性：
- 国际市场是盈利拐点到来的关键，当前三大航国际运力仍不到去年同期的10%。
- 国内市场运力过剩，国际航班运力未能有效利用，导致国内供需失衡，客座率和票价修复难度加大。
- 国际市场开放后，闲置运力将逐步消化，从而推动国内市场的进一步复苏。
估值修复预期：
- 三大航平均估值为0.85x P/B，仍低于疫情前水平，预计2021-22年基本面将大幅改善，带动估值修复。
- 催化剂包括春运、国际疫情好转、国际市场开放进度早于预期。
- 风险因素包括疫情恶化、需求不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。

关键信息

市场表现：航空股在2020年12月前已上涨39%，跑赢恒生指数28个百分点。
主要公司：
- 中国国航（753 HK）：国际+地区运力占42%，受益于国际市场重启，但北京市场竞争可能对票价造成压力。
- 南方航空（1055 HK）：国内市场占比68%，基本面恢复最快，看好广州白云-北京大兴双枢纽运营潜力。
- 东方航空（670 HK）：主基地上海受国际疫情影响大，日韩市场恢复可能带来更大收益。
财务指标：
- 中国国航：目标价7.7港元，上涨空间17.4%，市值15,698百万港元。
- 南方航空：目标价5.9港元，上涨空间21.1%，市值13,095百万港元。
- 东方航空：目标价4.6港元，上涨空间29.6%，市值10,759百万港元。

重点公司财务预测

中国国航（753 HK）

财务预测：
- 2020E：净利润为-5,976百万人民币，EPS为-0.38元人民币。
- 2021E：净利润预计为6,641百万人民币，EPS为0.43元人民币。
- 2022E：净利润预计为7,305百万人民币，EPS为0.47元人民币。
- 财务比率：
  - ROE：预计2021E为6.3%，2022E为6.5%。
  - P/B：2020E为1.0，2021E为0.9，2022E为0.9。

南方航空（1055 HK）

财务预测：
- 2020E：净利润为-8,057百万人民币，EPS为-0.56元人民币。
- 2021E：净利润预计为3,846百万人民币，EPS为0.27元人民币。
- 2022E：净利润预计为4,369百万人民币，EPS为0.30元人民币。
- 财务比率：
  - ROE：预计2021E为5.4%，2022E为5.9%。
  - P/B：2020E为0.9，2021E为0.9，2022E为0.8。

东方航空（670 HK）

财务预测：
- 2020E：净利润为-5,976百万人民币，EPS为-0.38元人民币。
- 2021E：净利润预计为6,641百万人民币，EPS为0.43元人民币。
- 2022E：净利润预计为7,305百万人民币，EPS为0.47元人民币。
- 财务比率：
  - ROE：预计2021E为5.2%，2022E为5.2%。
  - P/B：2020E为0.8，2021E为0.8，2022E为0.8。

行业数据

行业表现：航空股在1个月内上涨10.1%，6个月内上涨16.3%，12个月内下跌5.7%。
关键图表：
- 图1：三大航ASK/RPK同比增速及RPK-ASK差额。
- 图2：三大航国内vs.国际+地区运力占比。
- 图3：港股航空股前瞻P/B。
- 图4：布伦特油价。
- 图5：美元-人民币汇率。
- 图6：国际航班主要政策变动。
- 图7：三大航国际市场运力及占去年同期比例。
- 图8：三大航前三季度盈利情况。
- 图9：三大航每月平均客座率。
- 图10：港股航空股与恒生指数比较。
- 图11：冬春航季航班量同比增幅。
- 图12：同业比较表。

总结

航空行业在2021年展望中被看好，主要基于国内市场已率先恢复，以及国际市场重启的预期。随着疫苗进展和疫情好转，国际市场的开放将推动国内客座率和票价进一步修复，带动航空业基本面改善和估值修复。重点公司包括中国国航、南方航空和东方航空，它们分别受益于国际市场的重新开放和国内市场的快速恢复。财务预测显示，三大航在2021-22年有望实现净利润增长和EPS提升，估值比率P/B有望逐步回归正常水平。

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