航空行业21Q3季报总结：航空复苏曲折向上，春秋为唯一盈利航企_11页_1mb

航空复苏曲折向上，春秋为唯一盈利航企总结

核心内容

2021年前三个季度，中国民航客运量恢复至2019年同期的71%，其中国内客运量恢复至80%。尽管整体需求呈现复苏趋势，但受疫情反复影响，恢复过程曲折，第三季度的暑运复苏提前中止，导致客流量下滑。

在业绩方面，春秋航空是唯一实现盈利的上市航司，其前三个季度归母净利润为1.59亿元，而其他三大航司（南航、国航、东航）均出现亏损。在第三季度，春秋航空单季度盈利1.49亿元，南航、国航、东航、吉祥航空则分别亏损14/35/30/1.5亿元。

主要观点

• 需求恢复：2021年前三季度民航需求恢复至2019年同期的71%，其中国内线恢复较快，第三季度国内线客流量恢复至19年同期的66%。
• 收入回升：2021年第三季度，航司客公里收入同比与环比均实现回升，其中春秋航空表现尤为突出。
• 成本控制：民营航司在疫情期间通过精细化运营，单位成本下降，但燃油价格持续高位对利润造成压力。
• 复苏趋势：疫情对航空需求的影响边际减弱，航空总体需求曲线向上。随着疫苗加强针和口服特效药的研发，防疫政策有望调整，进一步推动行业复苏。
• 投资建议：当前重点推荐春秋航空与吉祥航空，因其在新航季中实现较高的时刻增量，且具备较强的恢复能力。同时，三大航司在复苏周期中亦具备较高的业绩弹性。

关键信息

航司营收与利润情况

• 2021年前三季度营收：

  • 南航：784亿元（+20%）
  • 国航：575亿元（+19%）
  • 东航：525亿元（+24%）
  • 春秋：91亿元（+27%）
  • 吉祥：86亿元（+27%）

• 2021年前三季度归母净利润：

  • 春秋：1.59亿元（唯一盈利）
  • 其他航司均出现亏损，其中吉祥与南航亏损幅度较大。

• 2021年第三季度营收：

  • 南航：269亿元（+2%）
  • 国航：198亿元（+5%）
  • 东航：178亿元（+4%）
  • 春秋：32亿元（+15%）
  • 吉祥：31亿元（+3%）

• 2021年第三季度归母净利润：

  • 春秋：1.49亿元（盈利）
  • 南航、国航、东航、吉祥均亏损。

客公里收入与成本

• 2021年第三季度客公里收入：

  • 南航：0.549元（同比+38%，环比+17%）
  • 国航：0.556元（同比+22%，环比+2%）
  • 东航：0.569元（同比+29%，环比+18%）
  • 春秋：0.343元（同比+17%，环比+12%）
  • 吉祥：0.463元（同比+20%，环比+10%）

• 2021年前三季度单位成本：

  • 南航：0.463元/座公里（+5.2%）
  • 国航：0.526元/座公里（+7%）
  • 东航：0.478元/座公里（+0.1%）
  • 春秋：0.270元/座公里（-1%）
  • 吉祥：0.338元/座公里（-0.8%）

RPK与客座率

• 2021年前三季度RPK同比增速：

  • 南航：18%
  • 国航：11%
  • 东航：16%
  • 春秋：29%
  • 吉祥：35%

• 2021年前三季度累计客座率：

  • 南航：72.56%（+2.13pp）
  • 国航：69.60%（-0.3pp）
  • 东航：69.62%（-0.37pp）
  • 春秋：83.87%（+5.44pp）
  • 吉祥：77.23%（+4.4pp）

投资策略

• 短期压力：疫情反复导致外线转内线运力消化不畅，成本端受油价与汇率波动影响。
• 中期预期：疫情对需求的冲击边际减弱，航空需求曲线持续向上，预计2022年供需关系将改善。
• 国际线放开：若2022年底国际线放开，将显著提升飞机日利用率与周转效率，增强航司盈利能力。
• 重点推荐：春秋航空与吉祥航空，因其在疫情期间扩张并实现精细化运营，有望在需求恢复后实现业绩转化。

风险提示

• 疫情反复，航空出行需求恢复不及预期
• 安全运营风险
• 油价与汇率波动

重点公司盈利预测与评级

市场数据

• 股票家数：126家
• 行业总市值：28,727.88亿元
• 流通市值：26,460.32亿元
• 行业市盈率TTM：19.06
• 沪深300市盈率TTM：13.0

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

分析师信息

• 分析师：陈照林
• 执业证号：S1250518110001
• 电话：13916801840
• 邮箱：chzhl@swsc.com.cn

机构销售团队联系方式