航空行业疫情下的航空：复工开启，看好反弹安信证券-20页_1mb

疫情下的航空：复工开启，看好反弹

核心内容

新冠疫情对航空行业造成严重冲击，导致航空客流大幅下滑。2020年春运期间（1月10日-2月18日），民航每日发送旅客量同比大幅下降，其中1月航空客运量同比下滑5.3%，2月前18日累计下滑86%。国内交通管制与境外入境限制共同导致航空需求下降，短期考验航空公司现金流。然而，历史经验表明，短期冲击不改行业长期向好的趋势，且当前估值处于历史底部，为长线布局提供机会。

主要观点

疫情对航空行业的影响

• 春运期间客流大幅下滑：1月航空客运量同比下降5.3%，2月前18日累计下滑86%。
• 交通管制与入境限制：国内31个省市采取一级响应措施，导致旅客出行量下降；大部分国家对来自中国的游客实施入境限制。
• 航空公司现金流压力：航空行业高负债、高周转特性导致现金流承压，2019年Q3国内上市航司平均资产负债率64%。

历史经验：非典时期航空复苏

• 非典期间航空客流恢复：2003年Q2航空客流量大幅下滑，7月疫情解除后，航空客流恢复两位数增长。
• 航空指数表现：非典期间航空指数在疫情爆发期跌幅（-24.4%）高于沪深300（-8.5%），但在疫情控制阶段实现16%的超额收益。
• 个股表现：南方航空（1055.HK）在非典期间从最低点录得82%涨幅，相对同期大盘实现42%的超额收益。

航空行业展望

• 需求拐点将至：随着复工有序推进，预计航空客流将逐步恢复，暑运旺季或可期待。
• 政策支持：国家免征民航发展基金，降低运营成本；支持航企联合重组，行业格局有望优化。
• 估值处于历史底部：航空行业近5年平均PB为1.6倍，当前PB为1倍，国航、南航、东航估值接近历史底部。

关键信息

疫情对航空需求的影响

• 国内交通管制：春运期间，民航旅客量同比下降47.5%，远低于其他交通方式。
• 国际入境限制：多国暂停中国游客入境，部分国家取消直飞航班，影响国际航线恢复。

航空公司财务压力

• 固定成本高：航空公司需承担飞机折旧、租赁、人工等固定成本，现金流紧张。
• 经营性净现金流下降：2018Q1/2019Q1三大航平均经营净现金流分别为60.4亿和54.5亿，显示行业压力。

供给端影响

• 737MAX停飞影响：2019年行业ASK增速下降至9.3%，2020年预计ASK增速为8.1%。
• 机队增速放缓：受737MAX停飞影响，2019年三大航机队净增速下降至3.7%，远低于原计划。

估值与投资机会

• 行业估值：航空股当前估值处于历史底部，PB为1倍，国航、南航、东航PB估值为1.1-1.2倍。
• 投资建议：推荐中国国航（受益于公务出行回升）、南方航空（国内线占比高，业绩弹性大）、东方航空（区位优势明显）；关注春秋航空和吉祥航空。

风险提示

1. 疫情控制时间超预期，导致客流恢复进度低于预期；
2. 政策支持力度低于预期，影响税费减免或行业整合；
3. 宏观经济下滑，居民旅游消费及公商务出行减少；
4. 地缘政治风险导致国际油价大幅上涨；
5. 人民币汇率大幅贬值风险；
6. 波音737MAX复飞，航空公司恢复引进；
7. 航空事故对行业造成重大影响。

行业评级与投资建议

• 行业评级：领先大市-A，预计未来6个月航空行业收益率将高于沪深300指数10%以上。
• 投资建议：关注航空行业复苏机会，推荐国航、南航、东航，关注春秋和吉祥。

图表与数据支持

• 图表目录：包含2020年春运期间民航每日发送旅客量增速、春运各交通方式旅客出行量及增速、航空指数与沪深300涨跌幅对比、各航司PB-Band等。
• 数据来源：Wind、交通运输部、国家移民管理局、安信证券研究中心。

总结

航空行业在疫情冲击下短期面临客流大幅下滑和现金流压力，但历史经验表明，短期冲击不改长期向好趋势。当前航空股估值处于历史底部，叠加政策支持和复工推动，行业有望迎来复苏。建议关注具备高品质航线、国内线占比高和区位优势明显的龙头航司，如中国国航、南方航空和东方航空，同时留意春秋航空和吉祥航空的潜在机会。