20211103-西南证券-航空行业21Q3季报总结_航空复苏曲折向上_春秋为唯一盈利航企_11页_1mb

航空复苏曲折向上，春秋为唯一盈利航企

核心内容

2021年前三个季度，中国民航客运量恢复至2019年同期的71%，其中国内客运量恢复至80%。尽管整体需求在逐步恢复，但疫情反复对航空业造成持续压力，导致部分航司在第三季度出现亏损。在所有上市航司中，春秋航空是唯一实现盈利的航司，其前三个季度归母净利润达1.59亿元，第三季度单季度盈利1.49亿元。

主要观点

• 需求恢复趋势：民航需求恢复曲折向上，但总体呈上升趋势。国内线需求恢复较快，7月恢复至19年同期的93%，但8月受疫情影响，单月客流量降至20年4月后的新低，9月恢复至19年同期的66%。
• 营收与利润表现：21年前三个季度，南航、国航、东航、吉祥航空营收同比均有所增长，但净利润均出现亏损。春秋航空是唯一盈利航司，其单位成本下降显著，显示精细化运营优势。
• 收入端回升：第三季度航司客收同比与环比均有所回升，显示行业逐步恢复。
• 成本端压力：油价高位运行对航司利润形成持续侵蚀，同时人民币汇率波动也影响了航司的汇兑收益。
• 供需关系改善预期：随着疫苗加强针和口服特效药研发推进，防疫政策预期调整，有望推动航空需求回升。预计2022年供需关系将有所改善，尤其是国际航线开放后，将显著提升飞机日利用率和周转效率。

关键信息

1. 民航恢复情况

• 2021年前三季度民航客运量为3.52亿人次，同比增长25%，恢复至2019年同期的71%。
• 国内客运量恢复至2019年同期的80%，其中7月恢复至93%，8月降至20年4月后的新低，9月恢复至66%。

2. 航司营收与利润

• 营收：南航/国航/东航/春秋/吉祥前三个季度营收分别为784亿元（+20%）、575亿元（+19%）、525亿元（+24%）、91亿元（+27%）、86亿元（+27%），恢复至2019年同期的67%、56%、56%、74%、70%。
• 利润：春秋航空前三个季度归母净利润1.59亿元，为唯一盈利航司；南航、国航、东航、吉祥航空均出现亏损。
• 第三季度营收：南航/国航/东航/春秋/吉祥营收分别为269亿元（+2%）、198亿元（+5%）、178亿元（+4%）、32亿元（+15%）、31亿元（+3%），恢复至2019年同期的62%、52%、51%、73%、63%。
• 第三季度利润：仅有春秋航空实现盈利，盈利1.49亿元，其余航司均亏损。

3. 客收与成本

• 客收：第三季度南航/国航/东航/春秋/吉祥客公里收入分别为0.549元、0.556元、0.569元、0.343元、0.463元，同比和环比均有所回升。
• 成本：民营航司单位成本下降，春秋航空单位成本下降1%，吉祥航空下降0.8%，显示运营效率提升。但燃油价格高位运行，对利润形成压力。

4. RPK与客座率

• RPK：2021年前三个季度，南航、国航、东航、春秋、吉祥RPK同比增速分别为18%、11%、16%、29%、35%，显示民营航司恢复更快。
• 客座率：前三个季度累计客座率分别为72.56%、69.60%、69.62%、83.87%、77.23%，春秋航空客座率恢复最快，提升5.44个百分点。

5. 投资建议

• 短期压力：疫情反复和油价高位对航司经营造成压力，尤其是外线转内线的运力消化不畅。
• 中期预期：疫情对需求影响边际减弱，航空业需求曲线持续向上。预计2022年供需关系将改善，国际航线开放将显著提升航司盈利能力。
• 重点推荐：春秋航空与吉祥航空，因其在疫情期间扩张较快，具备较强的经营弹性。同时看好三大航在复苏周期中的高业绩弹性。

风险提示

• 疫情反复导致航空需求恢复不及预期。
• 安全运营风险。
• 油价与汇率波动对航司利润的持续影响。

重点公司盈利预测与评级

行业数据

• 股票家数：126家
• 行业总市值：28,727.88亿元
• 流通市值：26,460.32亿元
• 行业市盈率TTM：19.06
• 沪深300市盈率TTM：13.0

结论

航空业在疫情后逐步复苏，但短期仍面临经营压力。民营航司因精细化运营和更快的恢复速度，在行业复苏中表现优于三大航。随着防疫政策调整和国际航线开放，行业盈利有望在2022年显著提升。当前重点推荐春秋航空与吉祥航空，同时看好三大航在复苏周期中的表现。