航空行业深度研究报告：航空复苏之路系列研究（四），航空股相对强势的背后，预期弹性足够大-20220206-华创证券-38页_2mb

航空行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了航空股在2022年1月跑赢市场的根本原因，认为航空行业的复苏主要依赖于供需紧张和票价弹性两个核心因素。报告以中国国航为案例，探讨了其在行业复苏背景下实现200亿+利润的可能性，并对春秋航空、华夏航空等重点公司进行了盈利预测和估值分析。

主要观点

1. 航空复苏逻辑与利润预期

• 航空股在2022年1月显著跑赢市场，主要是由于未来预期而非基本面变化。
• 2021年8月至今，航空股表现与供需结构及票价弹性密切相关。
• 若行业复苏逻辑实现，航空股有望迎来盈利高峰。

2. 利润测算方式

• 测算1：单机利润回归2010年水平
  • 2010年国航单机扣汇利润高点为3388万元。
  • 假设单机利润回到该水平，国航734架机队预计可实现200亿+利润。
• 测算2：中枢利润+价格弹性
  • 2011-2019年单机扣汇净利均值为1200万元，734架机队规模下利润预计超过80亿。
  • 若TOP20航线折扣率均达到80%，则可增厚利润超过百亿，加上其他航线的或有增量贡献，同样有机会冲击200亿利润。

3. 价格弹性实现的条件

• 政策允许：2017年票价市场化改革后，航空公司具备更强的自主定价能力。
• 供需结构：供需紧张时，票价提升空间较大，客座率与票价呈正相关。
• 历史数据支持：2010年行业供需差达5.8pts，推动票价提升；2021年部分核心航线已实现票价累计涨幅近60%。

关键信息

1. 行业复苏的供需逻辑

• 供给端：受飞机资产硬约束影响，行业供给在2020-2021年持续低速增长，预计2023年相比2019年增速在11%-21.5%之间，中性增速为14.3%。
• 需求端：民航“十四五”规划显示，2019-2025年旅客运输量复合增速为5.9%，预计2023年相较2019年旅客人数增长22%-26%，远超供给增速。

2. 航空公司盈利与估值

• 中国国航：2021年EPS为-1.08元，2022年预计为0.32元，2023年为0.68元。若实现200亿利润，按10-15倍PE估值，市值可达2000-3000亿。
• 春秋航空：2021年EPS为0.05元，2022年预计为1.35元，2023年为2.94元。2023年EPS对应PE为19.34倍，预计有较大盈利增长空间。
• 华夏航空：2021年EPS为-0.09元，2022年预计为0.38元，2023年为0.96元，预计实现盈利增长。

3. 航空票价与高铁票价对比

• 国内航司票价与高铁票价相比，差距较小，但仍有提升空间。
• 以2019年数据，国内航司单位票价在0.49-0.53元之间，高铁单位票价在0.39-0.9元之间，票价弹性仍可挖掘。

投资建议

• 重点推荐：中国国航，核心看点为“王者归来”，有望实现200亿+利润。
• 关注标的：春秋航空，行业复苏逻辑下有望实现超额扩张。
• 其他标的：华夏航空，具备一定增长潜力。

风险提示

• 疫情影响的不确定性。
• 票价弹性测算的前提及实现时间存在不确定性。
• 油价大幅上升及人民币贬值可能对利润产生负面影响。

重点公司盈利预测与估值

报告亮点

• 本系列研究从需求、供给、价格弹性等多维度深入分析航空行业复苏逻辑。
• 重点探讨航空股在复苏周期中可能实现的200亿+利润，并测算其对应市值空间。
• 从政策、票价、成本等角度分析航空行业盈利潜力，为投资提供参考依据。