深度报告-20220822-德邦证券-老白干酒-600559.SH-激励促成长_武陵正起量_河北王有望迎拐点_36页_1mb

老白干酒（600559.SH）投资分析总结

核心内容

老白干酒是河北白酒行业的龙头，2022年4月推出股权激励计划，标志着公司向高端化转型的重要举措。公司通过收购丰联酒业，实现了多香型、多品牌、多区域的战略布局，包括“衡水老白干”、“十八酒坊”、“板城烧锅酒”、“文王贡酒”、“孔府家酒”和“武陵酒”，其中武陵酒作为湖南唯一中国名酒，具有显著的高端市场优势。公司持续优化产品结构，聚焦中高端市场，提升品牌定位，强化渠道管理，推动业绩增长。

主要观点

• 品牌升级：老白干酒的品牌定位由“喝老白干不上头”转变为“甲等金奖大国品质”，强化高端形象。
• 产品优化：公司精简SKU，重点推广“衡水老白干”和“十八酒坊”中高端产品，如1915系列、甲等20/15等。
• 渠道改革：通过优胜劣汰经销商策略，资源向优质渠道集中，提升终端创收能力。
• 盈利能力提升：随着中高端产品放量，毛利率稳步上升，2021年毛利率达65.47%，其中武陵酒毛利率高达80.2%。
• 市场前景：河北白酒市场规模约200-250亿元，受益于消费升级，老白干酒在省内市场份额稳步增长，武陵酒在湖南市场市占率13.3%，有望继续增长。

关键信息

股票信息

• 当前价格：26.48元
• 总股本：914.75百万股
• 流通A股：897.29百万股
• 52周股价区间：18.52-32.78元
• 总市值：242.225亿元
• 总资产：85.557亿元
• 每股净资产：4.36元

财务预测

• 2022-2024年营业收入：46.77亿/55.94亿/67.09亿，同比增速16.13%/19.61%/19.93%
• 2022-2024年归母净利润：6.94亿/6.88亿/9.18亿，同比增速78.4%/-0.9%/33.3%
• EPS：0.76元/0.75元/1.00元
• PE：现价对应2022-2024年PE为34.89X/35.19X/26.40X

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司受益于省内次高端扩容，省外武陵酒仍处高速增长期，股权激励计划激发公司活力。

风险提示

• 疫情反复风险
• 省内竞争加剧风险
• 武陵酒销售不及预期

股价催化因素

1. 中高档产品增长超预期
2. 改革超预期
3. 费用下降超预期

老白干酒发展历程

• 1946-2002年：成立国营酒厂，成为河北酒企龙头。
• 2001-2007年：推出“十八酒坊”，提升品牌形象。
• 2008-2014年：拓展全国市场，优化产品结构。
• 2014-2017年：混改改善资金状况，提升企业竞争力。
• 2018-2022年：并购丰联酒业，实现多品牌、多香型布局，持续推动高端化转型。

武陵酒发展现状

• 市场地位：湖南唯一中国名酒，具有“三胜茅台”的品牌优势。
• 产品定位：主打高端酱酒，产品均价稳步提升，毛利率高达80.2%。
• 产能扩张：2021年新厂一期投产1500吨，规划总产能6600吨/年。
• 渠道模式：采用短链直销模式，直控终端，提升终端创收能力。
• 消费者培育：酱酒市场持续扩容，武陵酒在中高端市场表现突出。

产品结构与品牌策略

• 产品体系：老白干酒系列包括1915、古法30/20、冰系列、青花系列等，主打中高端市场。
• 品牌战略：通过广告宣传和品牌升级，提升品牌影响力和市场认知度。
• 渠道优化：减少经销商数量，优化渠道结构，提升整体运营效率。

市场格局与竞争

• 河北市场：外来品牌占据高端和低端，本土品牌在中端市场形成壁垒。
• 武陵酒市场：在湖南市场占据13.3%的市占率，是省内高端酒代表。
• 消费升级：河北白酒市场持续扩容，消费者对中高端白酒需求增加。

财务表现

• 毛利率：从2018年的67.3%提升至2021年的68.0%，盈利能力增强。
• 净利润：2021年净利润389亿元，2022年预计增长至694亿元，增幅显著。
• 营收：2021年营收达40.27亿元，2022年预计达46.77亿元，增长稳定。

未来展望

• 老白干酒：继续推进高端化战略，提升品牌影响力，优化产品结构。
• 武陵酒：受益于酱酒行业复苏，继续扩大市场份额，强化高端定位。
• 行业趋势：白酒行业持续向中高端发展，消费升级推动行业增长。

总结

老白干酒作为河北白酒龙头，正通过股权激励、产品优化和渠道改革推动高端化转型。武陵酒作为其旗下高端酱酒品牌，凭借独特工艺和品牌优势，成为公司增长的重要引擎。整体来看，老白干酒在河北市场占据主导地位，同时在省外市场也有望实现快速增长。公司未来受益于消费升级和行业扩张，具备良好的增长潜力。