20171112-中泰证券-老白干酒-600559.SH-河北王地位升级_成长空间全面打开_4页_615kb

老白干酒（600559.SH）投资分析总结

核心内容概览

老白干酒作为河北地区的重要白酒企业，近期通过收购丰联酒业，进一步强化其在河北的市场地位。公司当前市值为131.42亿元，流通市值为105亿元，市价为30元，目标价为42元，评级为“买入”。

主要观点

• 并购布局：公司拟以现金6.19亿元及股份7.8亿元收购丰联酒业100%股权，总作价13.99亿元。此次收购重点在于河北板城酒，其年收入约5亿元，与老白干形成价格互补，有助于提升省内市场份额。
• 产品结构升级：公司近年来持续优化产品结构，高档酒（出厂价100元以上）收入占比快速提升，2017年前三季度达到43%，显示出品牌高端化趋势。
• 盈利能力改善：随着产品结构升级，毛利率回升至60%以上，盈利能力显著增强，预计未来利润弹性充足。
• 营销体系优化：公司通过员工和经销商持股计划优化营销体系，提升运营效率，未来有望进一步降低销售费用率，增强盈利空间。
• 增长潜力：公司预计2017-2019年营业收入分别为25.95亿元、46.46亿元和53.47亿元，净利润分别为1.63亿元、5.08亿元和7.26亿元，增速分别为46.67%、212.20%和43.06%，显示公司增长潜力较大。
• 投资建议：基于公司盈利潜力和市场地位提升，给予12个月目标市值200亿元，对应目标价42元，维持“买入”评级。

关键信息

公司财务状况（单位：亿元）

收购影响分析

• 省内竞争力提升：预计收购后老白干省内市占率将从16%提升至20%。
• 协同效应待观察：丰联旗下其他三家酒企年收入较低，发展势头疲软，未来协同效应需进一步观察。
• 退出路径可能性：若后续经营困难，不排除转让其他酒企给其他酒企，作为退出路径。

营销与费用优化

• 销售费用率：当前销售费用率高达31%，在上市酒企中处于较高水平。
• 费用优化空间：随着并购协同效应的深化，费用端存在优化空间，有助于提升整体盈利能力。

资产与负债情况

增长率分析

风险提示

• 并购整合效果不及预期
• 限制三公消费力度加大
• 食品品质事故

投资建议

• 目标市值：200亿元（12个月）
• 目标价格：42元
• 评级：买入（维持）

重要声明

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