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报告摘要

上海沪工（603131.SH）三季度净利润大幅增长，航天业务稳步推进

核心内容

上海沪工（603131.SH）在2021年第三季度实现营业收入和净利润的显著增长，体现了公司在智能制造与航天业务双轮驱动战略下的良好执行效果。公司整体表现强劲，投资评级为“买入”，并维持2021-2023年的盈利预测。

主要观点

财务表现

营业收入：2021年前三季度累计实现8.68亿元，同比增长40.42%；2021Q3单季实现2.98亿元，同比增长13.70%。
归母净利润：2021年前三季度累计实现0.90亿元，同比增长66.00%；2021Q3单季实现0.38亿元，同比增长75.39%。
净利率与毛利率：2021Q3归母净利率为12.82%，同比提升4.51个百分点，环比提升1.77个百分点；毛利率为25.21%，环比提升0.41个百分点。
费用率：2021Q3期间费用率为13.79%，环比下降0.99个百分点，同比减少4.34个百分点。
EPS与PE：预计2021-2023年EPS分别为0.79/1.24/1.83元，对应PE分别为28.8/18.3/12.5倍。

航天业务进展

航天业务稳步推进，成为公司业绩增长的重要驱动力。
公司通过“双轮驱动”战略，强化智能制造与航天业务协同发展。

投资收益

2021年前三季度投资收益达1119.4万元，同比增长1220.6万元。
投资收益主要来源于联营企业南昌沪航工业有限公司，持股比例为40%。
长期股权投资从2021年初的0.38亿元增至0.44亿元，显示公司对联营企业的投资持续增加。

风险提示

汇率波动：可能对公司海外业务产生影响。
原材料价格波动：公司采取战略性备货以抵御成本上涨风险。
募投项目效益：若未达预期，可能影响未来盈利。
军工板块景气度：若不及预期，可能对航天业务造成压力。

关键信息

财务预测

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	16.03	23.08	32.31
归母净利润（亿元）	2.51	3.95	5.80
EPS（元）	0.79	1.24	1.83
PE（倍）	28.8	18.3	12.5
P/B（倍）	4.7	3.8	2.9
EV/EBITDA（倍）	22.1	14.4	10.2

财务结构变化

资产负债表：资产总计从2019年的1619亿元增长至2023E的4612亿元，负债合计从385亿元增长至2121亿元。
流动资产：从2019年的917亿元增长至2023E的3580亿元。
非流动资产：从2019年的702亿元增长至2023E的1031亿元。
流动负债：从2019年的312亿元增长至2023E的1887亿元。
非流动负债：从2019年的73亿元增长至2023E的234亿元。

现金流

经营活动现金流：2021E为-56亿元，显示公司为应对原材料上涨进行了战略性备货。
投资活动现金流：2021E为-88亿元，主要用于资本支出和长期投资。
筹资活动现金流：2021E为-2亿元，2023E为-152亿元，显示公司可能在进行股权融资或偿还债务。

财务比率

比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	29.9	29.3	31.9	34.0	35.8
净利率(%)	10.5	11.2	15.7	17.1	18.0
ROE(%)	7.2	9.1	15.9	20.4	23.3
ROIC(%)	6.4	8.0	12.4	16.7	17.8
资产负债率(%)	23.8	43.0	43.6	40.9	46.0
净负债比率(%)	-27.1	-2.7	7.8	3.0	18.1
流动比率	2.9	3.1	2.4	2.3	1.9
速动比率	2.2	2.1	1.7	1.5	1.3
总资产周转率	0.6	0.6	0.6	0.8	0.8
应收账款周转率	3.5	3.8	3.0	2.8	2.5
应付账款周转率	2.8	2.7	2.5	2.5	2.5
每股经营现金流（元）	-0.18	0.75	-0.53
每股净资产（元）	4.89	6.01	7.75

总结

上海沪工在2021年前三季度展现出强劲的财务表现，尤其在第三季度净利润增长显著。公司通过智能制造和航天业务双轮驱动，实现了业绩的稳步提升。同时，公司通过战略性备货有效抵御了原材料价格波动风险，并在海外销售中采用FOB交货模式，降低运输风险。南昌沪航作为联营企业，贡献了重要投资收益。尽管公司面临一定的风险因素，如汇率波动和原材料成本上涨，但其盈利预测和估值指标显示未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。

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