20260521-国盛证券有限责任公司-固定收益专题_如何挖掘地方债_10页_1mb

固定收益专题：如何挖掘地方债？

核心内容概览

本报告从利差视角、流动性视角、区域与信用视角、机构配置视角四个维度深入分析地方债的投资机会，提出综合配置与交易策略，以把握“票息+资本利得”双重收益潜力。

一、利差视角：长端与超长地方债更具备性价比

• 利差走阔提供入场点：4月以来，30Y地方债-国债利差大幅走阔，已接近历史高位，具备压缩潜力。
• 超长久期地方债更具优势：20Y及30Y地方债利差处于历史较高分位，具备“骑乘效应”与“利差修复”双重机会。
• 5月19日数据参考：10年、20年和30年地方债与同期限国债利差分别为15.8BP、18.2BP、21.5BP，较年内低点有明显走阔。
• 配置建议：优先关注20Y及30Y期限地方债，其利差结构在当前环境下更具吸引力。

二、流动性视角：优选交易活跃、换手率高区域

• 流动性是交易策略核心：高流动性个券具备更强的变现能力与套利空间。
• 超长期地方债流动性改善：2026年以来，10年以上地方债换手率明显上升，10-15年、15-20年、20-30年换手率分别为5.1%、8.7%、7.4%，较年初提升2.7%、5.1%、2.6%。
• 区域流动性分化：发达地区如广东省、宁波市、浙江省、江苏省换手率普遍高于全国平均（2.9%），适合波段交易。
• 二级市场成交期限：当前地方债加权平均成交期限在16-17年左右，超长久期地方债占优。

三、区域与信用视角：挖掘“高票息+低风险”错配机会

• 弱区域“发飞券”存在超额收益：如2025年8-9月，内蒙古、青海、甘肃等因融资成本高，出现“发飞”现象，上市后利差压缩带来交易机会。
• 经济强省利差稳定：如福建省、江苏省、浙江省等，其地方债发行利率加点幅度小，二级流动性好，适合稳健配置。
• 关注利差相对高位区域：如辽宁省、江西省、天津市等，其一级发行利差仍处于相对高位，存在一二级价差机会。
• 特殊再融资债缓解信用风险：截至2026年5月17日，2万亿特殊再融资债已发行1.14万亿元，广西、内蒙古、宁夏、吉林等区域完成度高，信用风险逐步缓释。

四、机构配置视角：负债端变化决定需求

• 主要配置机构：商业银行及保险机构为主要配置力量，截至2026年4月，商业银行持有地方债40.1万亿元（占比69.8%），保险机构持有2.65万亿元（占比4.6%）。
• 保险配置节奏：保险机构通常在半年末、年末加大配置力度，推动超长期地方债利差阶段性收窄。
• 商业银行配置节奏：与地方政府融资节奏基本一致，2026年以来配置规模明显提升，托管量达39.4万亿元，较去年年末增加2万亿元。
• 负债端资金充裕：2026年1-4月，存款增加14万亿元，贷款增加8.6万亿元，存贷差扩大，推动地方债配置需求。

关键信息总结

• 利差视角：超长久期地方债利差处于高位，具备配置与交易双重机会。
• 流动性视角：高流动性区域（如广东、浙江）更适合波段交易，超长期地方债流动性改善。
• 区域与信用视角：弱区域“发飞券”存在超额收益机会，需关注一二级价差。
• 机构配置视角：商业银行及保险机构为主要配置力量，配置节奏与负债端变化密切相关。

综合策略建议

• 构建“配置+交易”双轮驱动组合，优先选择20-30年期地方债。
• 关注流动性高、信用风险低的区域，如广东、浙江、江苏等。
• 利用机构配置节奏，把握保险机构在关键节点加大配置带来的利差收窄机会。
• 适度配置“发飞”区域个券，博取一二级价差收益。

风险提示

• 宏观经济修复超预期
• 货币政策超预期
• 统计数据或存遗漏

作者信息

• 分析师：杨业伟、李美雍
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680525070011
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、limeiyong@gszq.com