20260115-国盛证券-固定收益点评_如何定价地方债_9页_735kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

本文围绕地方债-国债利差的定价机制展开分析，探讨了影响地方债收益率的多方面因素，并结合模型回归结果预测2026年地方债利差走势，认为当前地方债具备交易与配置价值。

主要观点

地方债与国债利差影响因素：地方债-国债利差受无风险利率锚、资金成本、机构行为、风险偏好、地方债供给、交易与流动性等因素影响。
无风险利率锚：10年国债收益率上升会推动地方债收益率调整，但由于流动性、供需和信用风险溢价等因素，利差通常与国债收益率呈反向关系。
短期资金成本：DR007上行意味着短端资金成本抬升，市场更偏好流动性好的国债，导致地方债-国债利差走阔。
保险机构行为：保费收入增速上升扩大了险资配债资金规模，推动地方债-国债利差收窄；反之则走阔。
风险偏好：股市走强会削弱债券配置意愿，引发地方债收益率上行，利差走阔。
地方债供给：长久期地方债净融资增加会加剧30年地方债利差走阔，对10年利差影响较小。
流动性溢价：地方债换手率提高通常会压缩利差，但近年来因市场定价分歧，反而推动利差走阔。
模型预测：基于10年和30年地方债-国债利差的回归模型显示，当前10年利差接近拟合值，而30年利差已明显偏离，显示超长端地方债存在超跌，后续上行空间有限。
2026年预测：预计10年、30年地方债-国债利差均值分别为14.1bps和14.9bps，均低于当前水平，利差修复预期较强。
配置价值：当前地方债-国债利差较高，意味着调整空间有限，具备配置和交易价值。

关键信息

地方债-国债利差驱动因素

因素	影响方向	说明
无风险利率锚	与利差负相关	10年国债收益率上升，推动地方债收益率调整，利差通常反向变化
短期资金成本（DR007）	与利差正相关	资金成本上升，地方债流动性溢价提高，利差走阔
保险机构保费收入	与利差负相关	保费增速回升，推动利差收敛
风险偏好	与利差正相关	股市走强，债券配置意愿下降，利差走阔
长久期地方债净融资	与30年利差正相关	超长端供给增加，利差走阔
地方债换手率	与10年利差负相关	换手率提高，流动性改善，利差压缩

2026年利差预测

指标	2026年预测值	说明
10年国债收益率	维持2025年均值	预计保持稳定
DR007	下行至1.35%	资金价格中枢下行
保费收入增速	上行3个百分点	增强险资配置能力
7年以上/10年以上地方债净融资	小幅上行至7万亿、5万亿	供给压力有所缓解
10年/30年地方债换手率	维持2025年均值	交易活跃度稳定
10年地方债-国债利差	14.1bps	低于当前水平
30年地方债-国债利差	14.9bps	低于当前水平