20210609-兴业证券-5月兴证固收行业利差跟踪_行业利差的等级分化加大_10页_1mb

5月兴证固收行业利差跟踪总结

核心内容概述

2021年5月，信用利差整体呈现分化趋势，不同行业、不同等级的利差变动差异显著。在行业层面，强周期行业（如采掘、钢铁、建筑材料、交通运输、有色金属）的高等级利差普遍收窄，而中低等级利差则有所走阔。地产行业利差同样呈现等级分化，高等级利差收窄，中低等级利差走阔。城投行业利差也出现明显分化，部分优质省份低评级城投利差收窄，而部分弱资质省份则利差走阔。此外，5月信用市场出现多起评级调整事件，部分企业信用评级上调，部分下调。

主要观点

一、同等级不同行业利差跟踪

• AAA等级：

  • 多数行业利差收窄，但汽车行业因北汽集团利差显著走阔（18京汽集MTN004走阔20.86bp），行业整体环比波动较大（48.89bp）。

• AA+等级：

  • 利差分化明显，汽车、地产公司债、采掘行业利差走阔幅度较大（分别达35.05bp、28.18bp、21.59bp）。
  • 有色金属行业利差收窄幅度最大（环比下降125.70bp），主要由于山东宏桥利差收窄（19鲁宏桥MTN001收窄314.07bp）。

• AA等级：

  • 建筑装饰、地产公司债、食品饮料行业利差走阔幅度较大（分别达28.13bp、13.10bp、9.93bp）。
  • 波动幅度环比变化显著，其中建筑装饰和地产公司债波动较大。

关键信息

二、同行业不同等级的利差跟踪

• 强周期行业利差表现：

  • 采掘、钢铁、建筑材料、交通运输、有色金属行业高等级利差均收窄，中低等级利差走阔。
  • 钢铁：螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷及中板价格均上涨，显示行业基本面有所改善。
  • 煤炭：动力煤价格环比上涨11.91%，供给端仍偏紧，需求端良好，价格波动受政策影响较大。
  • 建筑材料：玻璃价格环比上涨10.91%，全国水泥价格指数略有上升（0.09%）。

• 地产行业利差：

  • 高等级利差收窄（AAA收窄46bp），AA+和AA等级利差走阔（分别走阔2818bp和1310bp）。
  • 土地供应方面，全国300个城市推出土地面积环比减少3%，同比减少10%。
  • 楼市成交方面，5月全国30大中城市商品房成交面积同比上升49.56%，环比上升10.18%。
  • 政策方面，财政部等四部委将土地出让收入划转税务部门征收，短期不会改变地方政府财政结构，但中长期将抑制地方政府扩张意愿。

城投行业利差跟踪

• 整体趋势：
  • 15年之前和之后发行的各等级城投债利差大多走阔，仅AA等级15年前发行的城投债利差收窄（0.43bp）。
  • 优质地区：广东省和浙江省低评级城投利差分别收窄11.28bp和8.04bp。
  • 弱资质地区：内蒙古自治区低评级城投利差走阔幅度较大（102.69bp），贵州、吉林、黑龙江等地也有所走阔。

评级调整情况

上调

下调

风险提示

• 经济超预期变化：可能对信用利差产生重大影响。
• 突发性信用风险事件：可能引发利差波动。
• 行业政策超预期：如土地出让政策调整，可能影响地方政府财政及城投债利差。

数据来源与附录

• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
• 附录信息：5月发债企业信用评级调整行业分布。