20210511-兴业证券-4月兴证固收行业利差跟踪_中低等级利差多数走阔_10页_1mb

信用利差跟踪报告总结（2021年4月）

核心内容

本报告分析了2021年4月中国信用债市场中不同等级和行业的利差变化情况，揭示了市场在政策、经济基本面及信用风险事件影响下的分化趋势。

主要观点

1. 同等级不同行业利差分化

• AAA等级：

  • 利差表现分化，其中汽车（+20.78bp）、钢铁（+15.37bp）和休闲服务（+12.08bp）的利差走阔幅度较大。
  • 休闲服务和汽车的利差波动较大，分别环比上升8.62bp和下降47.21bp。

• AA+等级：

  • 利差大多走阔，汽车行业（+85.22bp）和医药生物（+80.02bp）的利差走阔幅度较大。
  • 调整幅度较大的行业为有色金属（+69.66bp）和通信（-167.97bp）。

• AA等级：

  • 利差大多走阔，地产公司债（+29.17bp）、采掘（+20.85bp）和食品饮料（+17.85bp）的利差走阔幅度较大。
  • 采掘和汽车的利差波动较大，分别环比上升22.04bp和248.45bp。

2. 同行业不同等级利差分化

• 强周期行业（采掘、交通运输、有色金属）的高等级利差收窄，中低等级利差走阔。

• 基本面表现：

  • 煤炭：动力煤价格环比上升0.11%。
  • 钢铁：螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷及中板价格均上行。
  • 建筑材料：玻璃价格略有下降，但全国水泥价格指数环比上升5.93%。

• 地产公司债：

  • 中高等级利差较上月收窄（AAA收窄12.15bp，AA+收窄17.22bp）。
  • AA等级利差走阔8.28bp。
  • 土地市场活跃，全国300个城市推出土地面积环比增加18%，成交面积环比增加12%。
  • 楼市价格环比上涨0.70%，销售表现强劲，17个主要城市成交面积同比上升166.7%。

3. 城投行业利差分化

• 15年之前与之后发行的城投债利差大多走阔。
  • 15年之前发行的AA等级城投利差收窄幅度较大（-31.43bp）。
  • 15年之后发行的AA等级城投利差走阔幅度较大（+11.06bp）。
• 区域分化：
  • 资质较好的地区中，广东省和浙江省低评级城投利差分别走阔0.62bp和0.51bp。
  • 资质较差的省份中，内蒙古自治区低评级城投利差走阔幅度较大（+22.99bp），贵州、吉林、黑龙江分别走阔14.50bp、9.89bp、8.64bp。

关键信息

信用评级调整情况

上调：

• 银行：永丰银行（BBB → BBB+）
• 冶金：中国宏桥（B1 → Ba3）
• 建筑装饰：桃源县城市建设投资开发有限公司（AA → AAA）
• 房地产：金科股份（B2 → B1）、恒大集团（B → B+）、弘阳地产（B → BB）
• 采掘：紫金矿业（BB+ → BB+）、宁夏晟晏（A+ → A）
• 建筑材料：西部水泥（BB- → BB）
• 能源：浙能集团（A → A+）
• 食品饮料：康师傅（Baa1 → A3）
• 非银金融：云南能投（BBB → BBB-）、中国华融（A3 → Baa1）

下调：

• 电子：瑞声科技（Baa1 → Baa2）
• 商业贸易：正通联合（AA → AA-）
• 机械设备：隆鑫控股（B- → CC）、金风科技（BBB- → BB+）
• 房地产：天房发展（A- → BBB+）、金轮天地（B- → CCC+）、融信中国（BB → BB-）、金轮天地（BB → B）
• 交通运输：天津轨道交通（A- → BBB+）、重庆国际物流（BBB → BBB-）
• 建筑：重庆南岸城建（BBB+ → BBB）
• 医药生物：康美药业（CC → C）、同济堂医药（CCC → CC）
• 非银金融：华融金融租赁（Baa1 → Baa2）、华融实业（BB+ → BB）、中国华融（Baa1 → Baa2）
• 物流地产：普洛斯（BBB → BBB-）

风险提示

• 经济超预期变化：可能对信用利差产生显著影响。
• 突发性信用风险事件：如企业违约、流动性紧张等。
• 行业政策超预期：如“两集中”新政对地产行业的影响。

图表说明

• 图表1-3：展示4月不同等级行业利差的变化情况。
• 图表4-13：展示各强周期行业及地产公司债利差走势。
• 图表14-16：展示城投债不同等级和区域的利差变化。

附录信息

• 报告涵盖信用评级调整的详细信息，包括调整前后的评级、原因及评级机构。
• 投资建议的评级标准基于相对市场指数的表现，分为股票评级和行业评级。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能根据市场变化进行调整，客户需自行关注更新。

投资者须知

• 投资者应独立评估报告内容，并结合自身投资目的、财务状况及需求。
• 本报告可能包含基于假设的预测，实际回报可能不同。
• 兴业证券可能持有报告中提及公司证券头寸或提供相关服务，存在潜在利益冲突。

信息披露

• 兴业证券履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。

总结

2021年4月，信用债市场呈现出明显的分化趋势，不同行业和区域的利差变化反映了市场对经济基本面、政策调整及信用风险的反应。AAA等级行业利差分化显著，地产公司债利差收窄，而城投债利差则因区域资质差异而扩大。同时，信用评级调整频繁，部分企业因基本面改善或风险事件而被上调或下调评级，市场波动性增强。投资者需密切关注政策变化及企业基本面，合理评估风险。