资本市场月报（2019年11月）：海外风险偏好改善，中国股债机会仍需等待招商银行-23页_3mb

2019年11月资本市场月报总结

核心内容概述

2019年11月，全球资本市场呈现分化格局，海外风险偏好有所改善，但中国股债市场机会仍需等待。海外市场方面，权益市场多数录得正收益，而债券和黄金则出现下行。国内债市在政策利率下调和金融数据回落的背景下出现阶段性修复，但预计未来仍将偏震荡。A股市场整体表现偏弱，但中小板和创业板指数表现较好，盈利分化明显，预计2020年A股盈利有望小幅改善。

主要观点与关键信息

一、海外市场

（一）海外资产回顾

• 美国Q3实际GDP增速上修至2.1%，超出市场预期，推动权益市场走强。
• 债券与黄金价格下行，反映市场风险偏好上升。
• 汇率方面，美元走强，人民币先升后贬，英镑和欧元偏弱。
• 各主要指数如MSCI发达市场、道指、标普500、纳斯达克等均录得正收益，而上证综指、中证红利等指数表现偏弱。

（二）海外投资重点

• 英国大选：12月英国大选可能影响英镑走势，保守党胜选将推动软脱欧确定性上升，有利于欧元和英镑反弹；工党胜选则可能导致英镑走弱。
• 美股：风险与机会并存，若关税未取消，VIX期货净空头仓位新低可能预示市场反弹，但存在阶段性回落风险。
• 美债：短期震荡为主，若利率接近1.9%-2%区间可考虑做多，若下破1.45%-1.55%区间则可考虑抛空。
• 汇率：短期交易机会可能集中于英国大选和关税政策落地等事件性冲击。
• 黄金：暂未脱离调整期，因美债利率下行动力不足。

（三）海外资产展望

• 美股：需警惕VIX反弹，若中美贸易摩擦反复，可能引发阶段性回调。
• 美债：短期内维持震荡，交易机会需等待利多信号。
• 汇率：美元偏强，英镑和欧元波动较大，人民币可能因中美利差维持高位而小幅升值。
• 黄金：预计仍将处于调整期，资金面缺乏支撑。

二、债券市场

（一）11月债市回顾

• 债市出现阶段性修复，长端利率下行，10年期国债和国开债利率分别回落11bp和14bp。
• 利多因素意外落地，包括央行下调政策利率和通胀预期减弱。
• 10-1年国债利差上行10bp至52bp，10-1年国开债利差下行10bp至85bp。

（二）后期展望

• 债市行情偏震荡，12月可能继续震荡，明年年初仍需面对高通胀压力。
• 债券市场修复空间有限，难以再次触及8月低点。
• 银行间资金利率中枢走高，中小银行存单发行压力大，利率债配置力量可能减弱。

（三）信用违约追踪

• 11月共发生9起实质违约，其中8家为民营企业，1家为公众企业。
• 主要违约事件包括哈尔滨秋林、东旭光电、永泰能源等。
• 信用债发行规模略有上升，净融资额环比增加。

（四）债券发行情况追踪

• 11月债券发行规模达39,710亿，较上月增加约6,387亿。
• 国债、政策性金融债、地方债、同业存单和信用债发行规模分别约为4,190亿、2,851亿、458亿、18,060亿和14,152亿。
• 同业存单净融资额环比上升，但存单利率中枢上行。

三、股票市场

（一）行情回顾

• A股整体表现偏弱，仅中小板指和创业板指录得正收益。
• 上证50、沪深300等主板指数跌幅较大，显示市场对盈利改善预期不足。
• 各行业板块均上涨，但盈利分化明显，中小创改善显著，主板疲软。

（二）股市流动性追踪

• 资金需求端：
  • 新股发行30家，募集金额397.93亿元，较上月增加。
  • 增发与配股18家，募集金额218.57亿元，环比减少。
  • 重要股东净减持342.65亿元，医药生物、电子、有色金属为减持主力。
• 资金供给端：
  • 新成立股票和偏股型公募基金规模合计2.62亿。
  • 融资融券余额增加至9673.21亿元，两融交易额占比下降。
  • 陆股通净买入580.29亿元，较上月显著增加。

（三）当月股市点评

• A股盈利增速处于负区间，但中小板和创业板盈利改善明显。
• 预计2020年PPI有望边际修复，带动A股盈利增速小幅上行。
• A股估值处于较低水平，性价比优势凸显，但基本面、政策和资金的共同配合是估值提升的关键。
• 资本市场改革逐步落地，如科创板、QFII/RQFII限额取消等，有助于提升市场风险偏好。
• 外资持股比例逐步接近公募基金水平，未来外资流入可能推动市场进一步发展。

风险提示

• 上市公司业绩超预期下行风险
• 中美博弈升级风险
• 外围市场大幅调整风险

总结

• 海外市场：风险偏好改善，权益市场走强，但需警惕VIX反弹和贸易摩擦反复。
• 债市：阶段性修复，未来震荡为主，交易机会需等待。
• 股市：估值低，但盈利改善预期不足，需政策和资金配合。
• 投资建议：关注事件驱动，如英国大选和关税政策，等待市场进一步明朗。