2022-01-06-招商银行-资本市场一季报（2022年1月）_等待宽信用落地_春季行情可期_26页_2mb

等待宽信用落地，春季行情可期

核心内容

本报告分析了2022年1月资本市场走势及未来趋势，重点聚焦于宽信用能否落地成为一季度市场关注的核心，同时对大类资产配置进行了详细建议。报告指出，中外货币政策分化正从预期兑现向实操阶段过渡，中国货币政策有望继续宽松，而美国货币政策收紧预期增强。在这样的背景下，股债市场走势将出现分化，权益市场有望受益，固收市场或受压制。

主要观点

一、前期回顾

• 境外市场：四季度呈现“股强债震荡”格局，美元和黄金小幅走强，市场逻辑从交易“流动性收紧预期”转向“收紧预期的兑现”。
• 境内市场：股市震荡偏强，债市上涨，人民币汇率偏强。成长、消费风格表现较好，而周期、金融、稳定风格跑输大盘。
• 利率走势：中国10年期国债利率小幅下行，但经济压力和货币政策宽松导致债市走强。

二、本期主题：宽信用能否落地是市场焦点

• 中外货币政策分化：海外主要央行持续收紧，中国货币政策向“稳增长”倾斜。
• 资本流动风险：由于中美货币政策差异，2022年中国可能面临资本外流压力。
• 宽信用预期：2022年1月及一季度信贷投放或有所改善，但力度不宜高估，信用总量以稳为主。

三、市场前瞻及策略

1. 美股：预计震荡上行，但企业盈利增速放缓，需降低收益预期，维持标配。
2. 美债利率：整体上行压力存在，但需关注Omicron病毒演变。建议“赶早不赶晚”进行美元融资。
3. 黄金：预计区间震荡，受美元走强和通胀预期的双重影响，建议标配。
4. 汇率：美元稳中趋升，人民币贬值压力不大，美元尚未成为主导项。
5. 国内固收：宽信用可能对利率构成上行压力，建议控制久期，关注中短期利率债和信用债票息策略。
6. 国内权益：春季行情可期，政策趋暖，成长风格优先，关注稳增长板块如基建、地产链及消费板块。

关键信息

资产配置建议（未来3-6个月）

行业与风格分析

• 成长风格：受益于政策支持和流动性宽松，预计2022年表现优于消费和周期，但估值偏高，需关注盈利预期。
• 消费风格：受政策支持和需求改善，估值偏贵，但仍有修复机会。
• 周期风格：受供给修复、中美需求下滑、美联储加息及业绩下滑影响，胜率较低。
• 港股科技股：政策风险出清后或有估值修复机会，但修复空间有限。
• A股：春季行情可期，政策与基本面博弈中，风格将向稳增长板块倾斜。

财政与货币政策

• 财政政策前置：2022年一季度将形成实物工作量，重点支持基建、绿色经济等。
• 货币政策宽松：央行降准、降息，政策态度更加积极，但需关注美联储加息节奏。
• 地产政策调整：边际放松，但“房住不炒”基调不变，需关注个别房企信用风险。

IPO与再融资

• IPO与再融资维持高速：2021年A股IPO家数和募资额均创新高，预计2022年仍将保持活跃。
• 注册制全面实施：有助于优化市场结构，支持科创、制造业和中小企业。

结论

• 大类资产配置建议：成长风格优先，A股中高配，美股、港股（科技）标配，美债低配，周期风格低配。
• 风险提示：需警惕资本外流、房地产信用风险、美元走强对人民币汇率的影响，以及美债利率上行对固收市场的影响。

附：资产配置逻辑

• 胜率与盈亏比：周期风格胜率略降，成长风格胜率较高；黄金盈亏比极低，美债盈亏比偏低，中债盈亏比中性。
• 市场策略：均衡配置，关注政策导向和行业景气度，避免过度集中于某一板块。

注：本报告内容基于市场分析与预测，不构成投资建议，投资需谨慎。