资本市场一季报（2022年1月）：等待宽信用落地，春季行情可期-20211231-招商银行-26页_2mb

等待宽信用落地，春季行情可期

核心内容

本报告分析了2022年一季度的资本市场走势，并对未来半年的大类资产配置策略提出了建议。核心内容围绕“宽信用能否落地”展开，指出中国货币政策继续宽松，财政政策前置，地产政策边际调整，有助于改善信贷环境，从而推动股市上涨，压制债市表现。同时，对比了中美货币政策分化，美元和美债预计将稳中趋升，人民币和黄金则可能维持相对强势。

主要观点

1. 中外货币政策分化：

   • 美联储进入加息周期，而中国仍处于宽松周期，这种分化将影响资本流动与汇率走势。
   • 中国资本外流风险及人民币贬值压力值得关注，但出口的高景气可能缓解人民币贬值压力。

2. 宽信用预期：

   • 宽信用从“预期”转向“兑现”是2022年一季度市场关注的焦点。
   • 若宽信用真正落地，将对权益市场形成利好，对固收市场带来压力，利率可能反弹。

3. 市场走势：

   • 四季度美股震荡上行，美债利率有上行压力，但需关注Omicron毒株演变。
   • 人民币汇率稳中偏强，黄金维持震荡格局。
   • A股成长风格表现较好，消费风格也有一定支撑，周期风格则偏弱。

4. 资产配置建议：

   • 美元、A股成长风格建议中高配。
   • 人民币、黄金、中国国债、信用债、A股、消费风格、港股科技股、美股建议标配。
   • 欧元、美债、A股周期风格建议中低配或低配。

关键信息

一、前期回顾

• 境外市场：四季度呈现“股强债震荡”格局，美元、黄金小幅走强，市场逻辑从交易“流动性收紧预期”切换到“收紧预期的兑现”。
• 境内市场：股市震荡偏强，债市上涨，人民币汇率偏强，成长、消费风格表现较好，周期、金融、稳定风格略弱于大盘。
• 利率走势：中国10年期国债利率小幅下降，市场预期宽松。

二、本期主题

• 宽信用落地是2022年一季度市场焦点。
• 货币政策分化：海外紧缩，国内宽松，资本外流风险需警惕。
• 稳增长政策：中央经济工作会议强调稳增长，货币政策“灵活适度”，财政政策前置，推动基建投资。

三、市场前瞻及策略

1. 美股：预计震荡上行，盈利增长推动，但需降低收益预期。
2. 美债：利率存在上行压力，但变化节奏需关注Omicron毒株演变。
3. 黄金：震荡为主，受实际利率和避险需求影响。
4. 汇率：美元稳中趋升，人民币贬值压力偏小。
5. 国内固收：利率债以震荡为主，信用利差走高，建议控制久期。
6. 国内权益：春季行情可期，风格更均衡，关注稳增长和高景气板块。

四、资产配置策略

• 胜率：成长风格胜率较高，周期风格略有下降。
• 盈亏比：股债性价比中性，配置建议以胜率为主。
• 结论：A股成长风格优先，建议中高配。

行业与板块分析

• 成长风格：电力设备及新能源、军工、电子等板块受政策支持，景气度高。
• 消费风格：农林牧渔、食品饮料等必需消费品受益于成本端缓解，景气度改善。
• 周期风格：受供给修复、需求下滑、美联储加息等因素影响，盈利预期下降。
• 港股科技股：在政策风险出清后或有估值修复机会，但修复空间有限。
• IPO与再融资：维持高发行态势，注册制全面实行，对资本市场有支撑。

风险提示

• 美元融资：建议“赶早不赶晚”，利率可能在一季度低位波动。
• 地产信用风险：个别房企债券违约风险仍需警惕。
• 黄金估值：偏高，盈亏比偏低，建议谨慎配置。
• 政策风险：中美监管分歧可能对中概股产生影响，需关注政策变化。

总结

本报告指出，2022年一季度市场将关注宽信用的落地情况，中国货币政策宽松、财政政策前置、地产政策调整可能推动春季行情。美元和美债预计稳中趋升，人民币和黄金仍具支撑，A股成长风格将受益。建议投资者在美元、A股成长风格中高配，人民币、黄金、中国国债、信用债、A股消费风格、港股科技股、美股标配，避免过度配置周期风格。同时，需关注政策和市场变化，合理配置资产，控制风险。