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报告摘要

海能达2017年三季报点评总结

核心内容

海能达（002583）于2017年10月25日发布了2017年前三季度业绩公告，整体表现稳健，收入保持高增长，但净利润有所下降。公司维持“增持”评级，当前股价为17.40元，目标价未设定（6个月）。

主要观点

业绩表现：
2017年前三季度实现营业收入31.7亿元，同比增长48.5%；归属上市公司股东的净利润为5139万元，同比下降50.5%。其中，第三季度营业收入13.4亿元，同比增长52.6%，净利润3301万元，同比下降54.4%。
收入增长主要得益于并表效应及三大产品（PDT、DMR、TETRA）的市场拓展，剔除并表影响后，前三季度营收同比增长28.9%。
- PDT产品营收8.8亿元，DMR产品营收9.4亿元，均保持高速增长。
- TETRA产品营收3.6亿元，与去年同期持平。
费用上升影响利润：
公司三费增速高于营收增速，导致净利润下滑。销售费用同比增长60.0%，管理费用同比增长77.3%，主要由于全球营销体系建设和新一代数字产品研发投入增加。
研发与竞争力提升：
公司持续加大研发投入，提升数字产品的市场竞争力和品牌影响力，客户认可度不断提高。
通过收购赛普乐和诺赛特，公司加速拓展海外市场，规模效应逐步显现。
2017年前三季度销售毛利率提升至50.0%，同比增加2.6个百分点。
战略布局与市场前景：
公司积极布局宽窄带融合产品，成为行业内唯一一家发布此类产品的公司，已开始有业绩贡献。
随着“模转数”趋势和宽带专网建设的加速，公司有望在未来享受行业红利。
由于宽带专网市场空间远大于窄带市场，公司战略符合行业发展趋势，具备较大的增量空间。

关键信息

盈利预测与估值

EPS预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.38元、0.54元、0.72元。
归母净利润复合增长率：未来三年归母净利润将保持46%的复合增长率。
估值指标：
- PE（市盈率）：从2016年的75.66下降至2019年的24.20。
- PB（市净率）：从2016年的6.39下降至2019年的4.25。
- EV/EBITDA：从2016年的65.71下降至2019年的20.04。

财务指标

收入与利润增长：
- 销售收入增长率：2016年38.66%，2017年60.49%，2018年43.75%，2019年34.65%。
- 营业利润增长率：2016年45.41%，2017年156.44%，2018年40.91%，2019年33.77%。
- 净利润增长率：2016年58.71%，2017年63.35%，2018年43.27%，2019年33.60%。
毛利率与费用率：
- 毛利率：从2016年的49.03%提升至2017年的48.38%。
- 三费率（销售、管理、财务费用率）：从2016年的37.48%下降至2019年的33.62%。
盈利与回报率：
- ROE（净资产收益率）：从2016年的8.45%提升至2019年的17.58%。
- ROA（总资产收益率）：从2016年的5.90%提升至2019年的9.17%。
- ROIC（资本回报率）：从2016年的7.87%提升至2019年的15.67%。
现金流：
- 经营活动现金流净额：2016年为-403.88百万元，2017年为-193.70百万元，2018年为-359.04百万元，2019年为-302.56百万元。
- 投资活动现金流净额：2016年为-1149.54百万元，2017年为32.53百万元，2018年和2019年均为0。
- 筹资活动现金流净额：2016年为1514.13百万元，2017年为97.87百万元，2018年为552.03百万元，2019年为522.24百万元。

风险提示

海外市场拓展可能不达预期。
PDT产品拓展落地可能不达预期。

投资建议

公司作为专网设备领域的龙头，未来三年业绩有望持续高增长，维持“增持”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

基础数据

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
总股本(亿股)	17.47	17.47	17.47	17.47
流通A股(亿股)	10.48	10.48	10.48	10.48
52周内股价区间(元)	11.95-17.85	-	-	-
总市值(亿元)	304.04	-	-	-
每股净资产(元)	2.72	3.05	3.49	4.09

分析师承诺

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，数据来源合法合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观，分析师不因本报告获得任何形式的补偿。

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。