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亿联网络（300628.SZ）公司点评报告总结

核心内容

本报告为招商证券发布的亿联网络公司点评，维持“强烈推荐-A”评级，主要围绕公司2017年前三季度业绩表现、未来成长潜力及财务数据展开分析。

主要观点

1. 业绩表现强劲

   • 2017年前三季度公司实现营业收入10.6亿元，同比增长55.44%；归属于上市公司股东的净利润4.78亿元，同比增长59.25%。
   • 前三季度业绩增长处于预告上限，第三季度收入和净利润均创历史最佳。
   • 公司主营业务保持稳定增长，大客户销售提升明显；SIP终端、DECT终端和VCS等产品保持快速增长，预计增速在60%左右。

2. 费用率下降

   • 尽管销售费用和管理费用绝对值增长较快，但受益于收入规模扩大，费用率整体下降。
   • 前三季度销售费用率5.15%，同比下降1.34个百分点；管理费用率7.47%，同比下降3.27个百分点。
   • 财务费用因汇率波动增加，但三季度通过加大理财资金投入产生近2000万元的投资收益，有效抵消财务费用上升。

3. 未来成长可期

   • 在全球语音IP化和统一通信快速发展的趋势下，公司凭借核心技术专利布局和全球销售渠道，具备持续增长动力。
   • 预计2017-2019年公司净利润分别为6.5亿元、9亿元和12.7亿元，当前股价对应PE分别为33.5X、24X和17X，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：146.25元
• 目标估值：未明确
• 上证综指：3397
• 总股本：14934万股
• 已上市流通股：3734万股
• 总市值：218亿元
• 流通市值：55亿元
• 每股净资产（MRQ）：18.4元
• ROE（TTM）：22.3%

主要股东

• 吴仲毅，持股比例21.43%

风险提示

• 市场竞争加剧
• 海外业务拓展不及预期
• 新产品推广不及预期

财务数据与预测

营业收入预测（单位：亿元）

净利润预测（单位：亿元）

每股收益预测（元）

估值比率

财务比率分析

获利能力

• 毛利率：58.6%（2015）→ 62.8%（2017E）→ 62.3%（2018E）→ 61.8%（2019E）
• 净利率：37.4%（2015）→ 46.8%（2016）→ 44.9%（2017E）→ 42.8%（2018E）→ 43.0%（2019E）
• ROE：56.1%（2015）→ 53.7%（2016）→ 42.4%（2017E）→ 39.0%（2018E）→ 37.3%（2019E）
• ROIC：50.2%（2015）→ 47.8%（2016）→ 22.1%（2017E）→ 22.4%（2018E）→ 24.8%（2019E）

偿债能力

• 资产负债率：15.4%（2015）→ 11.3%（2016）→ 51.5%（2017E）→ 48.6%（2018E）→ 39.9%（2019E）
• 净负债比率：0.0%（2015）→ 0.0%（2016）→ 47.0%（2017E）→ 44.3%（2018E）→ 35.2%（2019E）

营运能力

• 资产周转率：1.3（2015）→ 1.0（2016）→ 0.5（2017E）→ 0.5（2018E）→ 0.5（2019E）
• 存货周转率：4.2（2015）→ 4.2（2016）→ 4.9（2017E）→ 5.0（2018E）→ 4.9（2019E）
• 应收账款周转率：7.8（2015）→ 7.9（2016）→ 9.0（2017E）→ 9.2（2018E）→ 9.0（2019E）
• 应付账款周转率：7.9（2015）→ 6.9（2016）→ 7.6（2017E）→ 7.3（2018E）→ 7.2（2019E）

总结

亿联网络在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，收入和净利润均实现双位数以上增长，且处于业绩预告上限。公司核心业务和新产品线均保持快速增长，未来三年复合增速有望保持在30%以上。尽管毛利率有所下降，但费用率整体改善，且通过理财收益有效对冲财务费用上升。公司具备良好的核心技术专利布局和全球销售渠道，未来成长潜力显著。当前股价对应PE较低，估值吸引力增强。分析师维持“强烈推荐-A”评级，但需关注市场竞争、海外拓展及新产品推广等风险因素。