20171025-招商证券-韵达股份-002120.SZ-Q3利润增速环比下降_长期看好韵达竞争力_5页_627kb

韵达股份（002120.SZ）总结

核心内容

韵达股份（002120.SZ）在2017年第三季度发布财报，显示其收入和利润增速环比略有下降，但仍高于行业平均水平，基本符合市场预期。公司当前股价为51.8元，目标估值未明确，但基于财务预测，其2017/2018/2019年每股收益（EPS）预计分别为1.30/1.48/1.78元，对应PE分别为39.7/34.9/29.1倍。公司被维持“强烈推荐-A”的评级，主要基于其在行业中的竞争力和长期发展潜力。

主要观点

• 业绩表现稳定：2017年第三季度，公司营收同比增长35.89%，归母净利润同比增长34.02%，基本EPS环比下降5.41%，但整体仍保持增长态势。
• 毛利率承压：第三季度毛利率为30.2%，环比下降2个百分点，主要由于成本上升。
• 业务扩张与网络优化：公司持续推进“向西向下向外”战略，拓展中西部及乡镇网点，同时加快国际物流网络布局，覆盖20个国家和地区。
• 技术驱动降本增效：通过“神行者”智能运力管控平台及自动化设备，公司有效降低干线运输成本，提升分拣和转运效率。
• 服务品质提升：公司有效申诉率连续9个月低于行业均值，服务时效显著提升，比肩顺丰。
• 激励机制完善：公司推出股权激励计划，强化员工和加盟商的利益绑定，同时通过可交换债发行进一步增强资本实力。
• 定增强化网络能力：公司计划非公开发行不超过2.43亿股，募集资金不超过41.15亿元，用于智能仓配一体化转运中心建设、自动化升级及网络运能提升，以进一步巩固其在行业中的竞争优势。
• 生态圈战略深化：公司正不断延伸产业链，推进智能快递柜、仓配一体化及跨境物流等业务，打造以快递为核心的综合服务体系。

关键信息

财务数据概览

• 2017年Q3：营收25.29亿元（+35.89%），归母净利润4.28亿元（+34.02%），基本EPS 0.35元（-5.41%）。
• 2017年半年度：已开通跨境物流业务至20个国家和地区，日均投递量达80万件。
• 财务预测：
  • 2017/2018/2019年EPS分别为1.30/1.48/1.78元。
  • 2017年PE为39.7倍，2018年为34.9倍，2019年为29.1倍。
  • 2017年PB为12.1倍，2018年为6.2倍，2019年为5.3倍。
  • EV/EBITDA分别为10.6/8.5/7.1倍。

投资策略与评级

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”。
• 分析师承诺：分析师团队均声明报告内容不与个人薪酬直接相关，保持独立性。
• 风险提示：包括电商GMV增速放缓、价格战等。

附录：主要财务比率

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

附：分析师信息

• 常涛：招商证券交运行业首席分析师，北京大学光华管理学院硕士，中国科学技术大学学士，7年券商从业经验。
• 陈卓：招商证券交运行业分析师，复旦大学管理科学与工程系硕士，天津大学工业工程系学士，12年加盟招商证券。
• 袁钉：招商证券交运行业助理分析师，中国社科院金融硕士，清华大学物理学学士，2015年加入招商证券。

投资评级定义

• 短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
• 长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。