20210131-宏源期货-1月PMI点评_PMI环比连续两个月回落_生产强于需求导致企业大幅累库_5页_1mb

1月PMI总结：供需回落，生产强于需求，库存快速回升

核心内容概述

2020年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.3%，连续7个月高于 51.0%，表明中国经济仍处于强劲复苏阶段。尽管PMI环比连续两个月回落，但整体仍维持扩张态势。主要原因是季节性因素、国内疫情反弹以及海外圣诞节提前备货对出口订单的影响。同时，企业库存快速回升，显示生产端强于需求端，市场存在补库动力。

主要观点

1. PMI环比回落，但整体仍扩张

• 1月PMI为 51.3%，环比下降 0.7个百分点，是连续第二个月回落。
• 从历史数据看，1月PMI通常会比12月回落约 0.4个百分点，季节性因素是主要原因之一。
• 国内疫情局部反弹和海外提前备货也对需求端形成压制。

2. 需求端回落，但仍在扩张区间

• 新订单指数为 52.3%，环比下降 1.3个百分点，已连续两个月回落，且速度加快。
• 新出口订单指数为 50.2%，环比下降 1.1个百分点，主要受西方国家圣诞节提前备货影响。
• 预计随着海外疫情趋严，后期出口订单指数可能回升。

3. 生产端保持强势

• 生产指数为 53.5%，环比下降 0.7个百分点，仍是PMI各指标中最高的。
• 阶段性疫情对生产影响较小，预计1月工业增加值将继续回升至 7.6% 左右。

4. 企业库存快速回升

• 原材料库存指数上升 0.4个百分点至 49%。
• 产成品库存指数大幅上升 2.8个百分点至 49%，库存水平达到近6年较高水平。
• 企业主动增库，反映生产强于需求，市场存在补库动力。

关键信息

企业类型分化明显

• 大中型企业PMI回落，显示中上游行业扩张势头减弱。
• 小型企业PMI逆势反弹，反映中下游需求和生产状况良好。
• 整体制造业仍在向好的方向发展，行业结构呈现分化趋势。

后续关注重点

• 需求改善情况：需密切关注内需和外需的恢复情况，尤其是疫情对需求的潜在冲击。
• 库存对价格的影响：当前库存处于较高水平，若需求不及预期，可能导致企业被动增库，对价格形成下行压力。
• 出口订单走势：海外疫情发展将影响后续出口订单表现，需持续跟踪。

分析师信息

• 分析师：曹自力，中国人民大学金融学硕士，现任宏源期货研究所金融期货高级分析师。
• 研究团队：涵盖金融期货、金属、能源化工、农产品、策略等多个领域，联系方式详见文档表格。

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