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报告摘要

高股息连续两个月跑赢 —— 东吴策略·掘金组合月报总结

核心内容概述

2022年9月，市场整体疲弱，受美联储加息、地缘政治波动、国内资金利率上行等因素影响，上证指数下跌5.6%，偏股型公募基金收益率均值为-6.7%。在此背景下，东吴策略构建的成长、价值和动量组合中，高股息和反转策略表现出较为明显的超额收益。其中，高股息组合在近两个月持续跑赢，9月超额收益达6%，显示出“熊市保护伞”的特性。市场情绪转向防御，高股息策略因其高安全边际受到青睐。

主要观点与关键信息

市场环境分析

市场整体疲弱：美联储激进加息叠加地缘政治波动，导致全球市场陷入熊市预期。
高股息策略优势：在市场下跌和震荡期，高股息策略表现突出，因其具备类债券属性，提供稳定收益。
成长策略表现：在市场下跌期间，次新股和十倍股组合表现不一，其中不变脸的次新组合在2010年以来超额收益达167%，而十倍股组合在2010年以来超额收益达196%。

各类掘金组合表现

成长型策略：
- 不变脸的次新组合：2010年至今超额收益167%，近2个月超额收益-2%，但仍有部分个股表现突出，如心脉医疗涨11%。
- 量化次新组合：2010年至今超额收益191%，近1个月超额收益1%，国光电气在9月涨幅达20%。
- 十倍股个股组合：2010年至今超额收益196%，近1个月超额收益1%，中国汽研和英杰电气在9月涨幅显著。
- 十倍股基金经理组合：2010年至今超额收益60%，近1个月超额收益-1%，鸿路钢构在9月涨幅达17%。
价值型策略：
- 高股息组合：2010年至今超额收益43%，近1个月超额收益6%，格力电器和大秦铁路在9月涨幅显著。
- PEG组合：2010年至今超额收益118%，近1个月超额收益-3%，华特达因在9月涨幅达2%。
- PB-ROE组合：2010年至今超额收益89%，近1个月超额收益-2%，山煤国际在9月涨幅达3%。
动量型策略：
- 买入强势股组合：2010年至今超额收益-80%，近1个月超额收益0%，彩虹集团、海鸥住工、新华联在9月涨幅显著。
- 反转策略组合：2010年至今超额收益40%，近1个月超额收益5%，五方光电和恒玄科技在9月跌幅显著。
- 基金重仓组合：2010年至今超额收益34%，近1个月超额收益-3%，山西汾酒和保利发展在9月表现较好。

各类组合的适用环境

成长型策略：适用于小市值占优的市场环境，如不变脸的次新组合在市场单边上行时表现较好。
价值型策略：适用于市场震荡和熊市，如高股息组合在下跌和震荡期表现突出。
动量型策略：适用于市场上涨行情的后半段及急涨急跌的市场环境，如买入强势股和反转策略。

风险提示

企业盈利不及预期，历史财务数据可能无法准确预测未来表现。
新的市场环境下，基于历史回溯的筛选标准可能失效。
本报告涉及个股不构成投资建议。

各类组合筛选标准与表现

不变脸的次新组合

构建思路：筛选出上市后两年基本面延续良好表现的次新股。
筛选标准：
1. 上市当年及次年归母净利增速高于上市前三年均值。
2. 上市当年及次年ROE高于上市前三年均值*调整系数。
本期表现：连续上榜个股包括安集科技、心脉医疗、景津装备、西部超导、斯迪克，其中心脉医疗和立方制药在9月涨幅居前。

量化次新组合

构建思路：通过量化回测，选择具备高成长性和低估值的次新股。
筛选标准：
1. ROE（TTM）前40%。
2. 归母净利润同比增速前40%。
3. 销售毛利率（TTM）前40%。
4. 销售费用率（TTM）前40%。
5. 总市值（2021/4/30）<200亿。
本期表现：连续上榜个股包括新亚强、晨光新材、联瑞新材、国光电气等，国光电气在9月涨幅达20%。

十倍股个股组合

构建思路：从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角筛选未来可能十倍股的个股。
筛选标准：
1. 最大涨幅<900%，截至筛选日涨幅200-900%。
2. 管理层薪酬总额>200万元，占营收比重<2%。
3. 第一大股东质押比例<40%；研发支出占营收比>2%。
4. 净利润复合增速>10%；毛利率>20%；销售费用率>2%。
5. ROE>8%；销售净利率>7%；资产周转率>0.4次。
6. 经营活动产生的现金流净额/营收>8%。
7. 上市日市值<80亿，筛选日市值>90亿。
8. 年化阿尔法>10%；股息率>0.3%。
本期表现：连续上榜个股包括兆易创新、珀莱雅，其中中国汽研和英杰电气在9月涨幅显著。

十倍股基金经理组合

构建思路：从基金经理视角出发，筛选出基金重仓股。
筛选标准：
1. 起始日（上市后一年）至筛选日涨幅超过200%但小于900%。
2. 过去10个季度十倍股基金重仓频率最高的前20只。
本期表现：连续上榜个股包括宁德时代、美的集团、顺丰控股等，其中鸿路钢构在9月涨幅达17%。

高股息组合

构建思路：参考海外高股息策略，选择沪深300成分股中股息率排名前20的股票。
筛选标准：
1. 股息率排名前20的股票。
2. 每年4月30日根据年报更新。
本期表现：连续上榜个股包括中国神华、陕西煤业、格力电器、大秦铁路等，其中格力电器和大秦铁路在9月涨幅显著。

PEG组合

构建思路：综合考虑估值和成长性的匹配，选择PE/G低于行业中位数的个股。
筛选标准：
1. 个股PE/G < 所属申万一级行业PE/G中位数。
2. PE > 0。
3. 近三年季频净利同比增速、未来两年预测净利同比增速皆大于0。
4. 近三年归母净利同比标准差低于市场均值。
5. 上市时间超过1年。
6. 若筛选结果超过20只股票，选择G最高的20只。
本期表现：连续上榜个股包括明阳智能、妙可蓝多、酒鬼酒等，其中华特达因在9月涨幅达2%。

PB-ROE组合

构建思路：选择PB/ROE低于行业中位数的价值类股票。
筛选标准：
1. 个股PB/ROE < 所属申万一级行业PB/ROE中位数。
2. 剔除ROE<0的个股。
3. 若筛选结果超过20只股票，选择ROE最高的20只。
本期表现：连续上榜个股包括天齐锂业、盐湖股份、合盛硅业等，其中山煤国际在9月涨幅达3%。