20200620-天风证券-北鼎股份-300824.SZ-深度报告_高端养生生活领导者_23页_1mb

报告摘要

北鼎股份（300824）深度报告总结

公司概况

北鼎股份成立于2003年，是全球知名的厨房小家电研发与生产基地之一，主营“BUYDEEM北鼎”自主品牌业务及OEM/ODM代工业务。公司产品定位精致高端，主要涵盖养生壶、多士炉、电热水壶、饮水机、烤箱、蒸锅等厨房小家电，以及养生食材、周边产品等。

公司为家族企业，控股股东为张北与GEORGEMOHANZHANG父子，发行后总股本为21,740万股，其中晶辉电器集团和张北分别持有28.06%和24.30%的股份。公司管理层合计持股比例为32.58%，具备较强的控制力和稳定性。

核心业务与市场表现

内销与外销

内销：公司内销以线上直销为主，线上分销为辅。2019年内销营收占比为50.3%，外销占比为6.5%。
外销：公司外销以OEM/ODM为主，主要客户包括惠而浦集团、摩飞电器、铂富集团等国际品牌商，2019年外销营收占比为43.25%。
产品结构：养生壶为内销核心品类，2019年占内销营收比例较高；多士炉和电热水壶在外销中占据重要地位。

营收与毛利率

2018-2020年营业收入分别为606.69亿元、551.15亿元、567.85亿元，预计2020-2022年收入分别为5.68亿元、6.55亿元、7.36亿元，增速分别为3.0%、15.35%、12.32%。
净利润分别为68.02亿元、65.78亿元、66.57亿元，预计2020-2022年分别为0.67亿元、0.78亿元、0.87亿元，增速分别为1.21%、16.5%、12.1%。
公司毛利率逐年上升，2019年内销毛利率为65.59%，外销毛利率为21.79%。其中，养生壶对整体毛利率贡献最大，贡献率达15.9%。

市场机会与发展趋势

养生类小家电市场

随着消费者健康意识增强，养生壶等健康类小家电市场需求持续增长，2017-2018年市场规模分别达到15.4亿元和17.6亿元，增速分别为64%和42%。
养生壶线上销售占比高达70%，线上前三品牌为小熊、荣事达、北鼎；线下市场由美的、苏泊尔、九阳主导。
北鼎养生壶均价为600元以上，远高于市场主流品牌，定位高端，毛利率达61.17%，占据显著优势。

西式小家电市场

西式小家电，如电烤箱，市场需求迅速增长，2020年1-4月销额同比上涨131.7%。
北鼎电烤箱产品均价为391元，定价策略与养生壶一致，抢占高端市场，避免低价竞争。

渠道布局与销售策略

渠道结构

公司采用线上线下双渠道策略，2019年线上直销占比39.21%，线上分销占比11.09%，线下渠道占比4.6%。
内销以天猫旗舰店为主，自建商城（北鼎商城）营收逐年增长，2019年成为主要销售渠道。

产品生态圈

公司围绕核心产品构建场景生态圈，如养生壶带动周边产品和食材销售，形成高频消费模式，提升用户体验和品牌粘性。
线上直销毛利率高于分销，线上直销前五大客户营收逐年增长，2019年达到2.1亿元。

核心竞争力

产品设计与市场定位

北鼎产品设计时尚美观，获得多项国内外设计奖项，包括IF设计奖、红点设计奖等。
公司产品价格定位高端，消费者对高颜值、精致、健康的需求推动其产品销量和品牌影响力。

客户与市场拓展

公司拥有稳定且高端的客户群体，包括惠而浦、摩飞电器、铂富集团等国际品牌。
2019年OEM前五大客户营收占比达100%，ODM前五大客户营收占比逐年提升，分别为68.6%、82.05%、89.97%。
公司计划通过产品生态圈扩展，完善饮水机、烤箱等产品线，进一步巩固市场地位。

投资建议与估值分析

盈利预测

预计2020-2022年公司收入分别为5.68亿元、6.55亿元、7.36亿元，净利润分别为0.67亿元、0.78亿元、0.87亿元。
EPS分别为0.31元、0.36元、0.40元/股，增速分别为3.0%、15.35%、12.32%。

估值区间

基于可比公司PE估值，公司合理估值区间为2020年25-35倍PE，对应市值17-23亿元，每股价格区间为7.8-10.9元。

风险提示

外销订单不及预期：公司外销客户集中度较高，若主要客户减少合作，将影响业绩。
原材料价格波动：公司主营业务成本中直接材料占比达60%以上，原材料价格波动可能影响毛利率。
行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争加剧可能压缩毛利率。
宏观经济波动：居民可支配收入下降可能影响厨房小家电需求，带来收入和利润的不确定性。

募集资金用途

厨房小家电扩建项目：投入1.09亿元，扩建养生壶、烤箱及其他产品产能。
线下营销网络建设：新建或升级20家体验店、80家核心店、200家A级门店。
线上营销网络及品牌建设：投入0.99亿元，用于电商渠道拓展和品牌推广。

总结

北鼎股份依托家族企业背景，凭借高端产品定位和创新研发能力，逐步从代工向自有品牌转型。公司主要产品包括养生壶、多士炉、电热水壶、饮水机、烤箱等，其中养生壶为内销核心产品，毛利率贡献最大。公司线上渠道为主，通过天猫旗舰店和自建商城实现高毛利率增长。同时，公司与多个国际品牌建立长期合作关系，外销业务稳定。产品设计时尚、市场定位高端，助力公司在竞争激烈的市场中脱颖而出。公司未来将通过产品生态圈扩展和渠道优化，进一步提升市场份额和盈利能力。投资建议给予其合理估值区间为7.8-10.9元/股，但需警惕外销、原材料、竞争及宏观经济等风险。

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