20200902-开源证券-北鼎股份-300824.SZ-公司首次覆盖报告_高端养生小家电领军者_自主品牌内销表现亮眼_25页_2mb

北鼎股份（300824.SZ）总结

核心内容

北鼎股份是国内厨房小家电行业的龙头企业之一，专注于高品质厨房小家电的研发、生产与销售。公司于2020年登陆创业板，首次覆盖报告中对其给予“增持”评级。其主要竞争优势包括品牌、渠道、产品和生产，同时公司通过线上渠道新营销、品类拓展和产能扩张实现业绩增长。预计2020-2022年归母净利润分别为0.77亿元、0.90亿元和1.07亿元，对应EPS为0.35元、0.41元和0.49元，当前股价对应的PE为105.4倍、89.8倍和75.3倍。

主要观点

1. 公司优势显著

• 品牌：北鼎定位高端市场，推广投入增强品牌影响力，已成为中国高端厨房小家电的首选品牌之一。
• 渠道：融合线上线下及外销内销渠道，内销以线上渠道为主导，公司销售渠道重心正由外销向线上内销转移。
• 产品：以场景思维打造高品质、高颜值、极致使用体验的小家电产品，如养生壶、饮水机、烤箱等，并衍生周边食材用品，形成完整的厨房生态圈。
• 生产：拥有丰富的代工经验、智能化生产及完善的质控体系，为公司带来先进的生产优势。

2. 未来增长点

• 品牌营销：尝试MCN营销及社交化分享营销，通过网红直播带货（如李佳琦）和社交媒体推广（如微博、小红书）增强线上优势。
• 品类延伸：挖掘厨房新场景，横向拓展小家电品类，如珐琅铸铁锅、多功能蒸炖锅等，满足更多消费者需求。
• 产能扩张：投资“厨房小电扩建项目”，建设智能化生产车间，提升产能和效率，扩大经营规模。

3. 行业前景广阔

• 市场规模：小家电行业市场规模稳步增长，预计2023年将超过6000亿元，养生壶等新兴品类增长迅速。
• 线上趋势：线上渠道占比逐年提升，预计2020年将达62%。养生壶线上销额占比高达93.92%，未来线上市场潜力巨大。
• 消费结构：小家电消费结构由功能性向品质性转移，高端市场尚处空白，北鼎凭借高品质和高颜值产品抢占市场。

关键信息

财务表现

• 营收：2013-2018年营收持续增长，CAGR为11.14%。2019年受外销影响营收下降，但2020Q1受内销带动，营收恢复增长。
• 毛利率：2015-2019年毛利率逐年提升，由26.38%增至46.84%，其中养生壶毛利率高达61.17%，远高于多士炉的10%-20%。
• 净利率：2015-2019年净利率由6.69%增至11.93%，2020Q1达到18.98%，盈利能力显著增强。
• ROE：2019年ROE为21.61%，主要得益于较高的销售净利率，反映公司盈利潜力。

股权结构

• 公司股权结构较为集中，实际控制人为张默晗及其父亲张北，合计持股69.81%。
• 实施股权激励计划，增强核心员工与公司利益绑定，提升团队凝聚力。

风险提示

• 宏观经济波动：若居民可支配收入下降，可能抑制小家电需求。
• 行业竞争加剧：行业竞争加剧可能导致公司面临不正当竞争。
• 外销受挫：外销客户集中，若主要客户减少合作，将影响公司业绩。
• 技术产品更迭不及预期：若不能及时推出新产品或产品拓展不及预期，将面临被替代风险。

图表目录

• 图1：公司进行线下线上多渠道布局
• 图2：公司围绕厨房养生场景打造多元化产品图谱
• 图3：公司从小家电代工业务向发展自主品牌业务转型
• 图4：2013-2018年公司营收持续增长，2019年外销负面冲击使营收下降
• 图5：养生壶、多士炉产品贡献公司主要收入
• 图6：内销持续增长，逐渐成为主要收入来源
• 图7：公司整体毛利率逐年快速增长
• 图8：公司养生壶业务毛利率显著高于多士炉
• 图9：公司期间费用率水平总体呈增长趋势
• 图10：公司销售费用率较高且逐年增长
• 图11：公司研发费用率处于行业较高水平
• 图12：公司净利率显著增加，处于行业较高水平
• 图13：公司归母净利润增长，盈利能力较强
• 图14：公司股权结构较为集中，股权激励实现利益绑定
• 图15：小家电市场规模预计稳步上升，发展前景良好
• 图16：养生壶市场规模呈上升趋势
• 图17：我国城镇居民可支配收入逐年提升
• 图18：小家电消费结构由功能性向品质性转移
• 图19：2018-2019年，线上小家电CR3稳定在67%~68%
• 图20：2018-2019年，线下小家电CR3稳定在91%~92%
• 图21：2019年养生壶线下市场仍以“美苏九”主导
• 图22：2019年养生壶线上市场相对分散
• 图23：小家电线上销额比重逐年提升
• 图24：养生壶线上销售渠道占主导地位
• 图25：国内小家电主要定位中低端，高端市场相对空白
• 图26：北鼎养生壶均价在千元以上，定位高端
• 图27：公司品牌推广费用基本稳定
• 图28：北鼎融合影视打造品牌广告短片《女子信条》
• 图29：公司融合线上线下、外销内销多种销售渠道，具备多元化渠道结构
• 图30：公司渠道重心逐渐由外销转移至内销
• 图31：公司内销渠道中线上占比不断攀升
• 图32：内销渠道占比提升拉动公司盈利水平提升
• 图33：公司外销以OEM为主，并拓展自主品牌业务
• 图34：公司海外经销、海外直销具有较高毛利率
• 图35：公司内销渠道以线上直营为主
• 图36：公司直营模式均具有较高毛利率
• 图37：公司在线下设立多家“北鼎食研室”体验直营店
• 图38：公司以场景思维打造养生、烘焙、饮水等消费生态圈
• 图39：北鼎围绕材质、性能等方面打造高端产品
• 图40：公司多年从事小家电生产，具备较强生产制造优势
• 图41：李佳琦直播带货北鼎饮水机
• 图42：北鼎饮水机收入快速增长
• 图43：公司利用微博社交媒体的烹饪教程推广产品
• 图44：公司利用小红书社交分享用户消费体验
• 图45：公司继续挖掘厨房新场景，横向延伸厨房小家电品类

财务预测摘要