20200913-华泰证券-北鼎股份-300824.SZ-主打高端小厨电_差异化竞争铸优势_25页_2mb

北鼎股份（300824）首次覆盖投资报告总结

核心内容

北鼎股份是一家专注于高端厨房小家电研发、生产和销售的公司，主要产品包括电烤箱、电蒸锅、饮水机等。公司通过线上自营和品牌溢价策略，实现了较高的毛利率，同时在2020年疫情后，线上销售表现强劲，推动内销收入快速增长。公司内销收入占比不断上升，未来增长潜力较大。外销方面，公司主要为多士炉、电热水壶等产品提供OEM/ODM服务，受到大客户订单波动影响较大，但具备较强的代工基础，有望在疫情后恢复增长。

主要观点

• 差异化竞争与高端定位：公司产品定位于高端市场，通过高品质、高设计感和高品牌溢价，成功在小家电市场中脱颖而出，形成差异化竞争优势。
• 内销增长强劲：2020H1内销收入同比增长69.51%，线上销售占比高，线上直营模式有效推动产品销售和品牌建设。
• 外销承压但具备恢复潜力：外销受到大客户订单减少和疫情影响，但公司具备长期合作关系，且海外市场具备成长空间。
• 毛利率领先行业：公司毛利率在2019年达到46.84%，2020H1进一步提升至55.37%，显著高于行业平均水平。
• 募投项目提升竞争力：公司计划通过募投项目提升制造能力、研发能力和营销网络，增强整体竞争力。
• 股东结构集中：公司由张北父子实际控制，持股比例合计52.36%，有利于公司战略执行和长期发展。

关键信息

• 投资评级：买入（首次评级）
• 目标价格：36.11元
• 当前价格：30.45元
• EPS预测：2020年0.44元，2021年0.57元，2022年0.69元
• PE预测：2020年69.99倍，2021年53.83倍，2022年44.38倍
• 营业周期：2019年营业周期为126.52天，存货周转天数为92.23天，高于行业平均水平。
• 线上销售占比：2019年和2020H1线上销售占比分别为88.6%和91.5%，线上直营模式成为主要增长动力。

增长潜力与市场趋势

• 内销市场：公司内销市场以线上为主，产品定位高端，毛利率高，有望持续受益于品质消费趋势。
• 外销市场：公司外销以OEM/ODM为主，主要客户集中，易受大客户订单影响，但具备长期合作关系和代工优势。
• 产品创新与设计：公司产品设计感强，获得多项国际设计奖项，如IF设计奖、红点设计奖等，进一步巩固品牌高端形象。
• 线上营销投入：公司线上推广费用占比高，主要通过竞价类推广和与KOL合作，提升品牌影响力。
• 募投项目：公司计划扩建产能、优化营销网络和加强研发，提升产品品质和市场竞争力。

风险提示

• 电商渠道波动
• 国内市场开拓受阻
• 疫情延续，行业竞争加剧

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.44元、0.57元、0.69元，净利润率持续领先行业。
• PE/PB-Bands：公司估值处于行业中游水平，未来增长预期良好。

结论

北鼎股份凭借高端产品定位和线上直营模式，在小家电市场中具备差异化竞争优势，内销增长潜力大，外销虽短期承压但具备恢复空间。公司通过募投项目提升制造能力和营销网络，增强整体竞争力。未来随着国内品质消费趋势和线上销售增长，公司有望实现持续增长，值得投资者关注。