20230401-安信证券-百克生物-688276.SH-疫情影响下业绩承压_带状疱疹疫苗有望快速放量_5页_852kb

报告摘要

百克生物（688276.SH）2022年年报及投资分析总结

核心内容

百克生物在2022年受到新冠疫情的显著影响，导致业绩承压。全年营业收入和净利润均出现下滑，Q4表现尤为突出，出现亏损。公司通过优化市场营销团队和加强宣传推广，为即将上市的带状疱疹疫苗做好准备，预计将在2023年6月前实现较大批量上市，抢占市场。

主要观点

业绩表现：2022年营业收入10.71亿元，同比下降10.86%；归母净利润1.82亿元，同比下降25.46%；扣非归母净利润1.67亿元，同比下降28.62%。Q4营业收入2.06亿元，同比下降19.89%；归母净利润-0.30亿元，同比下降388.42%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比下降1089.26%。
业绩下滑原因：主要由于新冠疫情影响导致人员流动性减少，影响疫苗接种；同时，公司对鼻喷流感疫苗计提了存货减值准备，对近效期原材料及毁损产成品进行报废处理，合计减少利润总额约8578万元。
毛利率与净利率：2022年毛利率87.19%，同比下降1.10pct；净利率16.94%，同比下降3.32pct。Q4毛利率84.60%，净利率-14.72%。
期间费用率：2022年期间费用率62.49%，同比上升3.66pct，其中销售费用率上升0.72pct，管理费用率上升4.47pct，主要因人员及薪酬调整和存货报废处理；研发费用率下降0.58pct，财务费用率因利息收入增加而下降0.95pct。
市场前景：带状疱疹疫苗市场增量空间大，公司产品与GSK的Shingrix相比具有四大优势：不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少、价位接受度高。公司预计2023年6月前实现较大批量上市，并在4-5月持续开展省份准入工作，预计6月完成20余个省份准入。
在研项目：公司持续推进13种疫苗和2种全人源单克隆抗体的研发。其中，液体鼻喷流感疫苗已完成I期、II期临床试验现场工作；佐剂流感疫苗争取2024年申报临床；百白破疫苗（三组分）已完成I期临床现场工作，正在进行车间验证；狂犬抗体即将启动I期临床研究；破伤风抗体的pre-IND已提交CDE申请沟通交流会。
投资建议：预计公司2023-2025年收入增速分别为76.9%、35.7%、23.4%；净利润增速分别为193.9%、50.8%、33.8%；对应EPS分别为1.29元、1.95元、2.61元，PE分别为42.6倍、28.2倍、21.1倍，维持买入-A的投资评级。
风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。

关键信息

财务预测：2023年主营收入预计1895.5亿元，净利润533.6亿元；2024年主营收入2572.2亿元，净利润804.6亿元；2025年主营收入3174.4亿元，净利润1076.4亿元。
盈利和估值指标：2022年ROE为5.1%，ROA为4.2%，ROIC为7.2%；2023年ROE预计13.0%，ROA预计9.6%，ROIC预计20.3%。
财务比率：2022年资产负债率16.9%，流动比率2.87，速动比率2.60；2023年资产负债率26.3%，流动比率2.28，速动比率1.99。
估值数据：2023年PE为42.6倍，PB为5.5倍；2024年PE为28.2倍，PB为4.6倍；2025年PE为21.1倍，PB为3.8倍。
分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论独立公正。

财务报表预测和估值数据汇总

利润表预测

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	1,202.0	1,071.4	1,895.5	2,572.2	3,174.4
营业成本	140.8	137.2	255.1	334.8	401.6
销售费用	453.1	411.6	729.8	964.6	1,158.7
管理费用	108.4	144.5	164.9	187.8	212.7
研发费用	156.8	133.5	170.6	218.6	254.0
财务费用	-11.1	-20.1	-17.8	-22.8	-39.9
营业利润	261.9	186.9	576.1	871.0	1,165.3
净利润	243.6	181.5	533.6	804.6	1,076.4

资产负债表预测

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金	1,155.6	866.5	1,085.1	1,415.8	2,966.0
存货	241.3	192.1	428.0	503.1	617.4
资产总额	4,174.6	4,283.6	5,570.2	6,407.8	7,954.1
负债总额	757.1	724.0	1,466.1	1,499.2	1,969.1
股东权益	3,417.6	3,559.5	4,104.1	4,908.6	5,985.0

现金流量表预测

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动产生现金流量	140.3	39.8	297.9	387.6	1,589.4
投资活动产生现金流量	-695.5	-288.7	-108.1	-79.6	-79.1
融资活动产生现金流量	1,402.4	-41.3	28.7	22.8	39.9

财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	88.3%	87.2%	86.5%	87.0%	87.3%
营业利润率	21.8%	17.4%	30.4%	33.9%	36.7%
净利率	20.3%	16.9%	28.1%	31.3%	33.9%
销售费用率	37.7%	38.4%	38.5%	37.5%	36.5%
管理费用率	9.0%	13.5%	8.7%	7.3%	6.7%
研发费用率	13.0%	12.5%	9.0%	8.5%	8.0%
财务费用率	-0.9%	-1.9%	-0.9%	-0.9%	-1.3%
四费/营业收入	58.8%	62.5%	55.3%	52.4%	49.9%
资产负债率	18.1%	16.9%	26.3%	23.4%	24.8%
流动比率	2.93	2.87	2.28	2.79	2.91
速动比率	2.60	2.60	1.99	2.45	2.60
ROE	7.1%	5.1%	13.0%	16.4%	18.0%
ROA	5.8%	4.2%	9.6%	12.6%	13.5%
ROIC	16.9%	7.2%	20.3%	27.1%	30.8%

业绩和估值指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
EPS(元)	0.59	0.44	1.29	1.95	2.61
BVPS(元)	8.28	8.62	9.94	11.89	14.50
PE(X)	93.3	125.1	42.6	28.2	21.1
PB(X)	6.6	6.4	5.5	4.6	3.8
P/FCF	-44.7	-106.8	125.1	68.5	14.7
P/S	18.9	21.2	12.0	8.8	7.2
EV/EBITDA	55.5	74.6	34.1	23.1	16.4

公司评级体系

收益评级：买入-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上）。
风险评级：A（正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

其他信息

交易数据：总市值22,718.62百万元，流通市值12,851.35百万元，总股本412.84百万股，流通股本233.53百万股，12个月价格区间36.46/77.29元。
股价表现：1M相对收益-6.9%，3M相对收益-25.0%，12M相对收益6.2%；绝对收益分别为-7.3%、-20.4%、2.1%。
分析师：马帅，SAC执业证书编号S1450518120001，联系方式mashuai@essence.com.cn。