20180810-中原证券-华鲁恒升-600426.SH-中报点评_产品涨价推动业绩大增_煤化工龙头优势凸显_5页_711kb

报告摘要

华鲁恒升 (600426) 中报点评总结

核心内容概述

华鲁恒升于2018年上半年实现营业收入69.97亿元，同比增长48.42%，净利润16.80亿元，同比增长207.98%。公司业绩大幅增长主要得益于主要产品价格持续上涨，其中化肥销售均价同比上涨19.36%，醋酸均价上涨75.41%，成为业绩增长的主要驱动力。公司二季度实现净利润9.46亿元，同比增长308.3%，创历史新高。

主要观点

产品涨价推动业绩增长
华鲁恒升的主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸和多元醇，2018年上半年各主要产品价格持续上涨，推动公司收入与盈利能力显著提升。其中，醋酸市场均价同比上涨70%，6月初价格一度达到5575元/吨，创十年新高，成为公司业绩增长的核心贡献者。
多联产模式降低成本，竞争优势凸显
公司依托先进的煤气化技术，采用“一线多头”的柔性多联产生产模式，能够灵活调整产品结构，显著降低综合成本。随着油价上涨，煤化工的相对成本优势进一步显现。2018年上半年公司综合毛利率达到33.13%，同比提升14个百分点，盈利能力创历史新高。
煤制乙二醇项目扩产，提供新增利润空间
公司已投产5万吨煤制乙二醇项目，成功应用于涤纶领域，盈利能力良好。50万吨产能预计2018年三季度投产，将进一步优化公司产品结构，提升综合成本优势，为未来业绩增长提供持续动力。

关键信息

财务数据（2018年6月30日）

指标	金额（亿元）
收入	69.97
净利润	16.80
扣非净利润	16.81
基本每股收益	1.04

主要产品价格涨幅（2018年上半年）

产品	平均价格涨幅
化肥	19.36%
有机胺	13.75%
己二酸	11.73%
醋酸	75.41%
多元醇	13.40%

盈利预测（2018-2020年）

指标	2018E	2019E	2020E
EPS(元)	1.94	2.27	2.56
PE(X)	9.7	8.3	7.3
PB(X)	2.6	2.2	1.8
P/FCF	26.6	7.7	8.6
P/S	2.2	1.9	1.7
EV/EBITDA	6.7	5.0	4.2

投资建议

评级：买入（维持）
理由：公司业绩增长显著，产品价格持续上涨，多联产模式降低成本，盈利能力和成长性均表现优异。预计2018年EPS为1.94元，对应PE为9.7倍，估值合理，具备投资价值。

风险提示

产品价格下跌
新项目进度低于预期

行业与公司投资评级

投资评级	条件
强于大市	行业指数相对大盘涨幅10%以上
同步大市	行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间
弱于大市	行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级	条件
买入	公司相对大盘涨幅15%以上
增持	公司相对大盘涨幅5%至15%
观望	公司相对大盘涨幅-5%至5%
卖出	公司相对大盘跌幅5%以上

估值与财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
ROE(%)	10.7	13.2	27.4	26.1	24.4
ROA(%)	6.6	7.6	19.3	20.8	20.8
ROIC(%)	10.6	13.0	26.5	28.9	40.1
ROIC/WACC	1.1	1.3	2.7	2.9	4.1
资产负债率(%)	38.2	42.0	29.5	20.1	14.9

分红指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
DPS(元)	0.08	0.15	0.58	0.68	0.77
分红比率(%)	14.2	19.9	30.0	30.0	30.0
股息收益率(%)	0.4	0.8	3.1	3.6	4.1

总结

华鲁恒升凭借产品价格持续上涨及多联产模式带来的成本优势，2018年上半年业绩实现大幅增长。醋酸业务作为主要业绩增长点，表现尤为突出。公司未来50万吨煤制乙二醇项目的投产将进一步增强其市场竞争力和盈利能力。财务指标显示公司成长性、盈利能力及估值均处于较高水平，维持“买入”投资评级。投资者需关注产品价格波动及新项目进展等潜在风险。

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