20240827-国联证券-华鲁恒升-600426.SH-盈利韧性凸显_业绩符合预期_6页_1mb

截至2024年8月27日的半年报显示，华鲁恒升（600426）2024年上半年实现营业收入170亿元，同比增长37%，归母净利润222亿元，同比增长30%，扣非后归母净利润224亿元，同比增长32%。业绩增长主要得益于荆州基地一期项目运营达效及德州本部装置技术改造扩能，其中核心子公司华鲁恒升(荆州)有限公司上半年净利润达54亿元，扭亏为盈。主导产品产量和销量同步上涨，化肥、有机胺、醋酸及新能源材料销量同比增幅分别为44%、15%、148%和28%，毛利率虽部分产品有所下滑，但整体经营收益呈现增长。

面对尿素价格下行，公司尿素均价同比下降11%，但由于成本控制得当，化肥业务毛利率基本稳定。公司应用新型煤气化技术，并通过多联产综合利用，使其成本优于多数煤头工艺，其尿素产能255万吨，拟扩建52万吨，以低成本优势持续扩张巩固行业地位。

资本开支方面，华鲁恒升以战略边界内投资为主，截至中报在建工程约39亿元，资产负债率为29%，资产质量良好。2024-2026年预计营业收入分别为318亿、346亿、376亿，同比增速17%、9%、9%；归母净利润预计56亿元、53亿元、58亿元，同比增速28%、15%、10%。当前股价对应2024年PE为10倍，维持“买入”评级。

风险包括尿素等产品价格波动、荆州基地产能释放不及预期、国内需求不及预期以及贸易保护主义和安全风险等。