营口华源热力供热合同债权1号资产支持专项计划信用评级报告_47页_1mb

营口华源热力供热合同债权1号资产支持专项计划信用评级总结

核心内容

本报告分析了营口华源热力供热合同债权1号资产支持专项计划的信用评级情况，该计划以华源热力的供热合同债权为基础资产，由国金证券发行资产支持证券，大公国际资信评估有限公司对其进行信用评级，确定优先级资产支持证券信用级别为 AA+。

主要观点

正面因素

• 区域专营优势：华源热力是营口经开区最大的供热公司，具有较强的区域专营优势，且由经开区房管局全额出资，政府背景显著。
• 稳定现金流：根据现金流预测，专项计划预计能够覆盖优先级资产支持证券的本息及相关费用。
• 增信措施：次级资产支持证券由原始权益人全额持有，为优先级提供5%的信用支撑。同时，华源热力作为差额补足承诺人，营口经开城投作为担保人，为优先级资产支持证券提供有力的内部增信支持。
• 政府支持：华源热力获得政府财政补贴、资金注入及债务承担等支持，增强了其运营的稳定性。

关注因素

• 经济环境：营口市及营口经开区传统支柱产业占比偏高，经济增速放缓，财政收入受到土地市场调控政策和基金预算核算口径调整的影响，出现明显下滑。
• 外部依赖：华源热力对外购热具有高度依赖，易受外部热源供应及购热价格波动的影响，存在一定的经营不确定性。
• 或有风险：华源热力对外担保比率极高，存在一定的或有风险。营口经开城投担保金额较大，被担保单位集中，也增加了风险。
• 现金流预测偏差：若供热面积和价格等因素与假设不符，可能导致基础资产现金流与预测存在偏差，影响偿付能力。

关键信息

基础资产

• 基础资产为华源热力在2016年1月1日至2019年12月31日期间，合法享有的按期收取供热费的合同债权及其从权利。
• 不包括配套费收费权、财政拨款承担供热费的用户收费权以及政府补贴。
• 预计2016年1月1日至2019年12月31日基础资产现金流入合计 8.17亿元。

资产支持证券

• 专项计划总规模为 4.40亿元，其中优先级资产支持证券 4.18亿元，分为四个品种：华源优先01、02、03、04，发行规模分别为 0.90亿元、1.02亿元、1.09亿元、1.17亿元。
• 次级资产支持证券 0.22亿元，由原始权益人全额认购。
• 优先级资产支持证券按年付息，到期一次性还本；次级资产支持证券无明确利息方式。

主要参与方

• 原始权益人/资产服务机构/差额支付承诺人：营口经济技术开发区华源热力供暖有限公司
• 计划管理人：国金证券股份有限公司
• 托管银行：中国邮政储蓄银行股份有限公司北京分行
• 监管银行：营口银行股份有限公司经济技术开发区支行
• 担保人：营口经济技术开发区城市开发建设投资有限公司
• 法律顾问：辽宁正良律师事务所
• 评级机构：大公国际资信评估有限公司
• 会计师：中审华寅五洲会计师事务所
• 评估机构：北京国融兴华资产评估有限责任公司
• 登记托管机构：中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司

交易结构

• 专项计划通过购买华源热力的供热合同债权，将资金用于建设与运营供热系统。
• 基础资产现金流归集至专项计划账户，按优先顺序进行分配。
• 若发生加速清偿或违约事件，原始权益人需回购基础资产。

现金流分配机制

• 现金流分配顺序为：优先级资产支持证券优先于次级资产支持证券。
• 现金流覆盖顺序为：税费、管理费、托管费、优先级本金、优先级收益、次级收益。
• 在非清算情况下，优先级偿付未满足时，不能开始次级偿付。
• 在清算情况下，优先级偿付顺序为：资产处置及清算费用、税费、管理费、托管费、优先级本金、优先级收益、次级本金和收益。

差额补足和回购条款

• 原始权益人承诺在专项计划资金不足时，按要求补足差额。
• 若发生加速清偿事件，原始权益人需回购基础资产。

公司信用分析

华源热力概况

• 成立于2007年，由经开区房管局全资设立，是营口经开区唯一实施集中供热的国有公司。
• 供热面积逐年扩大，但取暖业务持续亏损，毛利率为负。
• 2015年1-3月，公司取暖费收入为 12,675.71万元，占总营收的 98.53%。

财务状况

• 收入构成：取暖费为主要收入来源，管网配套费为毛利润的重要补充。
• 资产规模：公司资产规模逐年增长，以非流动资产为主，其中2014年以来融资租赁资产占比显著上升。
• 负债情况：公司负债以流动负债为主，但有息负债规模逐年下降。公司对外担保比例极高，存在或有风险。
• 受限资产：截至2015年3月末，公司受限资产为 3.63亿元，其中受限货币资金 2,550万元，融资租赁资产 3.45亿元。

政府支持

• 华源热力获得政府补贴、资金注入和债务承担等支持。
• 营口经开区管委会无偿承担华源热力对华能电厂的部分债务，金额为 1.8亿元。

区域经济背景

营口市经济状况

• 营口市是辽宁省的重要城市，经济总量位居全省前列。
• 2014年，营口市GDP增长 6.5%，但增速较上年下降 3.1%。
• 2014年，营口市公共财政预算收入同比下降 13.0%，主要受经济结构调整影响。

营口经开区经济状况

• 营口经开区是国家级经济技术开发区，港口区位优势明显。
• 2014年，营口经开区GDP增长 6.5%，但同比下降 9.82%。
• 2014年，经开区基金预算收入大幅下滑，导致财政收入下降。
• 经济结构以“钢港电”为主，增长乏力，影响整体经济表现。

结论

大公国际资信评估有限公司认为，专项计划优先级资产支持证券的信用评级为 AA+，基于基础资产质量、交易结构稳健性、增信措施及主要参与方的综合评估。然而，营口市及营口经开区经济增速放缓、财政收入下降、华源热力对外购热依赖度高及对外担保比率高，均可能对专项计划的偿付能力产生一定影响。大公保留对专项计划进行跟踪评级的权利。