20220213-国盛证券-保险_如何看待当前寿险及产险板块的投资价值__9页_645kb

保险行业投资价值分析总结

核心内容

当前保险行业整体投资价值显著提升，寿险及产险板块均具备较强的配置潜力。寿险板块处于长期价值配置的极佳时点，而产险板块则具备更高的基本面改善确定性。

主要观点

寿险板块：长期价值配置的极好时点

1. 资产端改善推动短期上涨

   • 房地产风险释放和长端利率上行是当前寿险板块上涨的主要驱动力。
   • 房地产政策维稳信号频出，房企债务风险逐步化解。
   • 长端利率持续上行，提升保险投资收益。

2. 基金持仓低，机构加仓推动股价弹性

   • 保险板块在公募基金前十大重仓股中的配置比例已降至近十年新低（0.17%）。
   • 历史数据显示保险板块曾是机构重仓板块，机构加仓将显著推动股价上行。

3. 负债端改善仍需时间，但最差阶段已过

   • 2020-2021年寿险行业NBV及代理人数量持续下滑，但2022年将呈现“前低后高”趋势。
   • 2022年NBV负增长幅度预计显著趋缓，2023年有望恢复正增长。
   • 代理人数量仍有压降空间，但幅度将明显减小。

4. 估值处于历史底部，安全边际高

   • 2022年切换EV后，国寿、平安、太保及新华的P/EV估值均处于历史低位，具备极高配置价值。

产险板块：基本面拐点向上，估值吸引力强

1. 车险保费恢复增长，综合成本率压力下降

   • 车险综改已满一年，保费进入负增长阶段，但2022年将恢复正增长（预计6-8%）。
   • 综合成本率在2021年显著承压，但头部公司经营稳定，费用率压缩、赔付率提升，盈利有望改善。

2. 非车业务改善，竞争压力缓解

   • 车险竞争外溢效应减弱，非车险竞争压力缓解。
   • 农险、信保等业务因巨灾风险减弱及业务整顿，综合成本率改善，盈利预期提升。

3. 估值处于低位，ROE有望持续向上

   • 港股中国财险当前PB估值不足0.8倍，远低于历史水平。
   • 随着行业盈利改善，ROE有望持续提升，头部公司竞争优势明显。

关键信息

• 寿险板块：当前估值极低，资产端修复、机构加仓及负债端改善预期推动板块向上。
• 产险板块：2022年基本面拐点明确，车险保费恢复增长，非车险竞争缓解，估值吸引力强。
• 投资建议：
  • 寿险板块：长期配置，关注中国平安（房地产风险释放）及中国太保（寿险改革推动）。
  • 产险板块：拐点向上，关注中国财险H（估值低、ROE提升预期）。
• 风险提示：
  • 权益市场波动风险
  • 长端利率下行及房地产暴雷风险
  • 产险竞争加剧及巨灾风险

图表与数据支持

• 图表1：12月以来保险指数显著优于大盘
• 图表2：10年期国债收益率有所上行
• 图表3：保险板块机构配置及标配比例
• 图表4：保险个股机构配置比例
• 图表5：上市险企NBV及同比数据
• 图表6：国寿及平安代理人数量及增速
• 图表7：2020年以来保险股P/EV估值情况
• 图表8：车险行业综合成本率及结构
• 图表9：车险行业保费收入及同比情况
• 图表10：人保信保业务保费收入及同比
• 图表11：人保信保业务综合成本率
• 图表12：中国财险PB估值情况

投资评级

作者信息

• 分析师：赵耀、马婷婷
• 执业证书编号：S0680519090002、S0680519040001
• 邮箱：zhaoyao@gszq.com、matingting@gszq.com

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