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成交的温度 - 策略周聚焦总结

核心内容

2022年春节后，信贷数据出现超预期增长，近4万亿元的开门红为市场注入信心，推动了从稳增长到成长风格的转变。该报告从成交热度与估值水平两个角度分析了市场风格切换及板块表现。

主要观点

1. 信贷开门红促发市场反弹

   • 信贷数据超预期，证伪了此前对经济下行的悲观预期，市场情绪回暖。
   • 春节后上证综指四连阳，验证了信贷开门红对市场情绪的积极影响。

2. 风格从稳增长转向成长

   • 稳增长板块此前主要依赖政策宽松预期下的估值修复，信贷开门红后，经济预期改善，政策宽松预期减弱，稳增长估值修复逻辑松动，风格逐步转向成长。
   • 历史经验表明，在经济下行压力较大的年份（如2012、2013、2019年），1月信贷开门红后小盘成长风格通常占优。

关键信息

一、成交热度分析

• 地产链已处交易过热后的回调区间

  • 地产、家电、轻工交易热度自2021年10月持续上行，2022年1月中旬触及近三年高位，随后热度趋冷。

• 基建板块刚触及交易过热区间

  • 基建成交热度滞后于地产，自2021年12月经济工作会议后开始上行，2022年2月11日建筑、煤炭、钢铁触及近三年高位。

• 赛道板块交易热度降至冰点

  • 新能源车、光伏、医药、半导体、军工等赛道板块自2021年11月起交易热度持续下行，目前处于近三年冰点。

• 科技成长板块热度分化

  • 传媒板块交易热度偏高，计算机中位，通信、电子板块热度处于低位，其中电子板块热度明显冰点。

二、估值水平分析

• 稳增长板块估值接近历史中枢

  • 地产链：地产PE 13倍（近5年72%分位），建材PE 15倍（41%分位）。
  • 基建板块：建筑PE 10倍（48%分位），钢铁PE 9倍（30%分位），煤炭PE 10倍（48%分位）。
  • 银行、家电、轻工板块估值偏低，分别处于8%、25%、15%分位。

• 成长板块估值分化

  • 新能源估值仍处中高位，电力设备新能源PE 48倍（59%分位），新能源车PE 90倍（64%分位），光伏PE 44倍（76%分位）。
  • 军工、医药估值处于低位，军工PE 64倍（24%分位），医药PE 38倍（28%分位）。
  • 传媒、计算机估值偏高，通信、电子估值偏低，其中电子PE 39倍（13%分位），通信PE 32倍（0%分位）。

风险提示

• 全球疫情蔓延风险与疫苗有效性：海外疫情反复可能影响相关产业链及国内进出口。
• 宏观经济增长不及预期：若经济复苏不及预期，将对上市公司基本面产生负面影响。
• 通胀压力与货币政策收紧：PPI上行可能引发CPI传导，导致货币政策快速收紧。
• 历史经验不代表未来：市场环境变化可能导致历史规律失效。

结论

信贷开门红显著提振市场信心，推动市场情绪回暖，并促使风格从稳增长向成长切换。当前稳增长板块估值接近历史中枢，而成长板块中通信、电子、军工医药估值处于低位，具备一定投资价值。然而，需警惕疫情、经济增长、通胀及政策变化等风险因素对市场的影响。