20170305-天风证券-常熟汽饰-603035.SH-汽车新股系列报告四_合资战略定基调_公司优享市场增长红利_19页_1mb

常熟汽饰（603035）总结

核心内容

常熟汽饰是国内乘用车内饰件主要供应商之一，主要产品包括门内护板、仪表板、天窗遮阳板、衣帽架等，广泛配套于中高端车型。公司通过合资战略和多元化布局，强化了在汽车内饰领域的市场地位。其业务覆盖六大生产基地，分布于国内主要汽车制造区域，以支持与客户的协同发展。

公司与安通林、麦格纳、SMP等国际知名汽车零部件企业合资成立多个子公司，如长春安通林、常熟安通林、长春派格等，这些子公司为公司带来大量营收和投资收益，成为公司利润增长的重要来源。其中，参股子公司对归母净利润的贡献占比长期在60%以上。

主要观点

• 市场增长：乘用车市场在2016年实现约15.3%的同比增长，豪车市场亦表现强劲，ABB销量增速达12.8%，二线豪车品牌如捷豹路虎、雷克萨斯、凯迪拉克增速均超20%。预计未来豪华车市场将继续回暖，为公司带来增长机遇。

• 合资战略：公司通过与外资合作，获取国际技术与市场资源，提升自身竞争力。合资子公司在高端车型中占据重要位置，为公司提供稳定的销售渠道和利润来源。

• 盈利情况：公司盈利状况良好，2013年至2015年归母净利润分别为1.79亿、2.02亿、2.23亿。虽然2015年和1H16期间毛利率有所下滑，但整体盈利能力仍优于行业平均水平。

• IPO募资用途：公司拟通过IPO募集资金用于产能扩建和研发中心建设，以克服产能瓶颈，提升产品品质，进一步拓展市场。

• 盈利预测：预计2016年至2018年公司EPS分别为1.12元、1.08元、1.33元，对应PE值分别为25倍、26倍、21倍。报告给予公司32倍PE，6个月目标价34.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品结构

• 门内护板：占销售收入最大比例，约44%
• 衣帽架：占比从13%上升至17%
• 仪表板与天窗遮阳板：占比下降，但仍是重要产品
• 模具及检具业务：占比显著提升，从2013年的较低水平提升至1H16的12%

客户结构

• 主要客户包括安通林（常熟+长春）、上海通用、一汽大众、奇瑞汽车、北京奔驰等
• 前五大客户销售额占比历年均在80%以上，其中安通林（常熟+长春）占比最高，达31.86%（1H16）
• 奇瑞&众泰和北京奔驰的占比逐年上升，分别为13%和10%

股权结构

• 罗小春与王卫清夫妇合计持股50.8%
• 公司拥有6家全资子公司和多家参股子公司，其中常熟安通林、长春安通林、长春派格为与海外企业的合资平台

合资子公司

• 长春安通林：主要客户为一汽大众、华晨宝马、北京奔驰，产品包括仪表板等
• 常熟安通林：主要客户为上海通用、福建奔驰、奇瑞汽车
• 长春派格：主要客户为一汽大众、奇瑞汽车，产品包括门内护板
• 芜湖麦凯瑞：主要客户为奇瑞汽车，产品包括保险杠

财务数据

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 豪华车市场增速不及预期
• 公司对豪华车品牌的渗透速度不及预期

募投项目与产能

未来展望

• 公司预计2016年至2018年主营业务收入分别为13.6亿、15.1亿、16.7亿
• 净利润分别为2.4亿、3.0亿、3.7亿，同比增长5.4%、28.2%、23.4%
• 通过IPO募资提升产能和产品品质，助力公司拓展业务和增强竞争力