20170222-西南证券-常熟汽饰-603035.SH-牵手外资巨头+配套高端车型_助力业绩持续增长_14页_1mb

常熟汽饰（603035）专题报告总结

核心内容

常熟汽饰是一家国内领先的汽车内饰件供应商，也是国家火炬计划重点高新技术企业之一。公司自1996年成立以来，通过不断的发展与改革，于2017年登陆上交所主板。公司主要产品包括门内护板、仪表板/副仪表板、天窗遮阳板、衣帽架、门柱、行李厢内饰、储物盒、备胎盖、地毯和隔音垫等，其中门内护板和仪表板/副仪表板是主要收入来源。

主要观点

• 行业地位与竞争力：公司是国内汽车内饰件的重要供应商，产品毛利率较高，盈利能力优于行业平均水平。
• 合资合作：公司与麦格纳集团、安通林集团和SMP等国际巨头合资，通过资源整合实现产品和客户双线拓展，增强了市场竞争力。
• 客户资源优质：主要客户包括一汽大众、上海通用、华晨宝马、北京奔驰等一流整车厂及伟巴斯特、恩坦华、英纳法等国际知名零部件供应商，前五大客户贡献了80%以上的主营业务收入。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.87元、1.00元、1.11元，对应PE分别为31倍、27倍、24倍，显示公司具备较强的成长性。

关键信息

产品结构

• 主要产品：门内护板、仪表板/副仪表板、天窗遮阳板、衣帽架、门柱、行李厢内饰、储物盒、备胎盖、地毯和隔音垫等。
• 产品占比：门内护板贡献约40%的营收，仪表板/副仪表板占比约为15%。
• 毛利率：天窗遮阳板毛利率最高，长期保持在35%以上，2016年达到40%；仪表板/副仪表板毛利率自2013年起维持在30%以上；门内护板毛利率接近30%。

合资情况

• 公司与外资合资设立4家公司，包括常熟安通林、长春安通林、长春派格、芜湖麦凯瑞。
• 合资公司的主要客户包括宝马、奔驰、大众、奥迪等知名整车厂。

客户资源

• 主要客户：一汽大众、上海通用、华晨宝马、北京奔驰、伟巴斯特、恩坦华、英纳法等。
• 客户集中度：前五大客户贡献了80%以上的主营业务收入，其中上汽通用占比约20%，一汽大众约9%，奇瑞汽车约8%。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2016-2018年营业收入分别为1350.01亿元、1789.43亿元、2152.85亿元，年均复合增速分别为32.19%、32.55%、20.31%。
• 净利润预测：预计2016-2018年净利润分别为242.74亿元、280.23亿元、312.18亿元，年均复合增速分别为8.61%、15.44%、11.40%。
• 估值指标：2016-2018年PE分别为31倍、27倍、24倍；PB分别为5.23倍、4.56倍、4.02倍。

风险提示

• 销量与订单风险：下游整车厂销量及新订单可能不达预期。
• 原材料价格波动：可能影响公司成本及毛利率。
• 产品结构变化与产能利用率：可能导致毛利率下降。

结构清晰总结

公司概况

• 成立与改制：1996年成立，2004年改制为有限责任公司，2012年成为中外合资股份有限公司。
• 市场地位：国内领先的汽车内饰件供应商，服务50款车型，年产量达600万件。

合资合作

• 合资平台：与麦格纳、安通林、SMP等国际巨头合作，成立多家合资公司。
• 合作历史：与德国西博合资建立长春西博（长春派格前身）已有十余年。
• 合资影响：引进外资技术，拓展产品线与客户资源，增强市场竞争力。

客户资源

• 客户类型：一流整车厂及国际知名零部件供应商。
• 客户集中度：前五大客户贡献80%以上营收，主要客户包括一汽大众、上海通用、华晨宝马、北京奔驰等。
• 客户结构：公司作为一级供应商的销售额与二级供应商的销售额相当，其中约40%来自合资公司关联交易。

盈利与成长性

• 盈利能力：公司毛利率长期保持在28%-30%之间，高于行业平均水平。
• 成长性：预计2016-2018年净利润增长分别为8.61%、15.44%、11.40%。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备较高的成长潜力。

财务指标

• 收入与成本：2015年营收为1021.22亿元，2016年预计为1350.01亿元。
• 利润情况：2015年归母净利润为223.49亿元，预计2016年为242.74亿元。
• 财务结构：资产负债率逐年上升，但整体可控。

风险因素

• 销量与订单：下游整车厂销量和新订单可能不达预期。
• 原材料价格：波动可能影响公司成本和毛利率。
• 产品结构：变化可能导致毛利率下降。

图表目录

• 图1：公司主要产品
• 图2：2011年以来各类产品占比营业收入
• 图3：2011年以来各类产品毛利率
• 图4：2011年以来营业收入及其增速
• 图5：2011年以来净利润及其增速
• 图6：2016年上半年产品结构
• 图7：2016年毛利率、三费率与净利率
• 图8：股权结构（发行后）
• 图9：2013以来参股公司投资收益
• 图10：2013年以来投资收益占净利润比重
• 图11：外资巨头概况
• 图12：公司主要客户
• 图13：作为不同供应商销售额占主营业务收入比重
• 图14：公司客户前五大客户销售额占主营业务收入比重

表格目录

• 表1：参控股公司概况
• 表2：参股公司概况
• 表3：公司及合资公司配套的高端品牌及车型
• 表4：公司各项业务收入及毛利率
• 表5：财务预测与估值
• 表6：财务分析指标

分析师信息

• 分析师：高翔
• 执业证号：S1250515030001
• 联系方式：电话：023-67898841，邮箱：gaox@swsc.com.cn
• 联系人：陈怀逸，电话：021-68415819，邮箱：chy@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

• 本报告由西南证券发布，数据来源合法合规，分析逻辑基于分析师的职业判断。
• 报告不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。
• 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。

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