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当潮水退去：地方债务风险还有多大？

核心内容概述

本报告分析了2018年中国地方政府债务风险的整体状况，重点关注显性债务和隐性债务的规模、风险水平及分布。报告指出，随着监管政策收紧，地方政府债务管理更加规范，隐性债务逐步显性化，债务风险逐步暴露。报告结合财政基本面和市场投资者的判断，对地方政府及城投公司债务风险进行了系统梳理，并提示隐性债务可能带来的信用风险。

主要观点

• 显性债务风险可控：基于财力-债务基本面的指标（如负债率、债务率、短期债务率），多数省份的显性债务风险处于可接受范围，但2018年部分省份面临较大的偿付压力。
• 城投公司信用与地方政府信用有所剥离：虽然城投公司与地方政府仍有密切关系，但其信用风险已逐渐独立于地方政府财政状况，尤其在东北部和西南部地区更为明显。
• 隐性债务仍是主要风险源：隐性债务规模可能远超显性债务，且随着债务显性化，其风险可能逐步暴露，尤其在融资受限且显性债务压力较大的地区。
• 债务风险呈现区域差异：东部沿海地区风险相对较低，而东北部和中西部地区风险较高，其中贵州、云南、辽宁、陕西等地风险尤为突出。
• 市场对债务风险的反映较为一致：无论是基于一级市场发行利率还是二级市场到期收益率，地方政府和城投公司债务风险的判断基本一致。

关键信息

地方政府显性债务风险分析

• 负债率：12个省份负债率超过20%，其中贵州达到52%，为最高。
• 债务率：10个省份债务率超过60%，贵州、云南分别为86.6%和85.2%。
• 短期偿付压力：2018年剩余三个季度，贵州、辽宁、云南、陕西等省份的债务到期+付息金额占综合财力比例超过7%，偿付压力较大。
• 融资成本：地方政府债券发行利率（与国债利差）较高的省份包括广西、宁夏、内蒙古、云南、福建、陕西等，反映市场对其债务风险的担忧。
• 风险梯队划分：东北部（辽宁、内蒙古）和中西部地区（贵州、云南、宁夏、陕西、青海、四川）风险相对较高，东部沿海地区风险较低。

地方城投债务风险分析

• 城投债到期收益率：云南、贵州、辽宁等省份城投债收益率较高，反映其隐性债务风险较高。
• 城投债风险梯队：北方地区（辽宁、吉林、黑龙江、内蒙古、河北、河南）和西南地区（贵州、广西、云南）城投债风险较高，东部沿海地区风险相对较低。
• 城投债与政府债风险分布差异：部分省份如宁夏、江苏，其城投债风险与政府债风险存在差异，反映城投公司信用与地方政府信用逐渐分离。

隐性债务的隐忧

• 隐性债务规模庞大：部分地区的隐性债务规模远高于显性债务，例如北京西城区隐性债务为331亿元，远超4690万元的显性债务。
• 隐性债务显性化趋势：随着政策推动，隐性债务将逐步显性化，可能引发市场重新定价。
• 信用风险暴露可能性：在资管新规实施的背景下，隐性债务风险可能引发市场恐慌，尤其在融资受限、显性债务压力大的地区。

风险提示

• 隐性债务规模超预期：隐性债务可能远超预期，对财政和信用造成更大压力。
• 地方政府融资条件大幅收紧：随着政策收紧，地方政府融资难度增加，可能加剧债务风险。

总结

报告通过多种指标对地方政府和城投公司债务风险进行了系统分析，指出尽管显性债务风险整体可控，但隐性债务仍存在较大不确定性。风险在区域上呈现不均衡分布，东北部和中西部地区风险较高，而东部沿海地区相对较低。市场对债务风险的判断已逐渐从财政基本面向债券市场表现延伸，投资者需关注债务显性化趋势及潜在信用风险暴露。