20181106-申万宏源-地方债面面观专题之二_债务率角度看地方债务空间有多大_15页_647kb

地方债务空间分析总结

核心内容概述

本文是申万宏源研究“地方债面面观”系列报告的第二篇，重点探讨了地方债务限额的规模、分配机制及债务率的国际比较。文章指出，我国地方债务问题主要在于隐性债务，而非狭义债务。狭义债务指标相对健康，具有较大的发行空间，而广义债务率较高，需警惕隐性债务风险。

主要观点

• 狭义债务：指地方政府债券，数据完整，便于时间序列分析。2018年10月后，非政府债券形式的债务基本被置换完毕，狭义债务与政府债务口径趋于一致。
• 广义债务：包含城投债务（信贷、债券、非标）、政府投资基金、PPP承诺收益等。2017年末广义债务规模约为57万亿，其中隐性债务约为24.3万亿。
• 债务率：狭义债务率（地方政府债务余额/地方综合财力）在2017年为67%，低于国际警戒线100%；广义债务率则高达230%，远超国际水平。
• 债务限额管理：限额可留存至下一年使用，也可根据经济形势相机调整，财政实力强、债务风险低、重大项目多、管理绩效好的地区获得更多额度。
• 地区差异：东部发达地区如北京、上海、江苏等拥有较大的债务限额剩余空间，而中西部地区债务压力大，剩余额度较少，继续发力空间有限。

关键信息

地方债务限额的规模与分配

• 限额计算公式：地方债务限额 = 地方财力 × 系数1 + 重大项目支出 × 系数2 × 债务风险系数 × 波动系数 + 债务管理绩效因素调整 + 地方申请因素调整。
• 2019年债务限额：
  • 假设债务率90%，限额为24.2万亿，新增3.2万亿。
  • 假设债务率100%，限额为26.9万亿，新增5.9万亿。
• 分品种：假设赤字率3%，则一般政府债新增1.1万亿，专项政府债新增2.1万亿。

各地区限额情况

• 剩余额度分布：
  • 北上广三省合计剩余8193亿元，占全国23468亿元的35%。
  • 北京加上山东、江苏、上海、浙江、福建和广州共15107亿元，占全国64.4%。
  • 内蒙古、湖南、海南、四川、江苏、重庆、山东等省份剩余额度不足10%。
• 地区财力与债务限额：地区财力越强，债务限额越多；债务负担重的省份获得的债务限额较少，形成恶性循环。

国际比较

• 狭义债务率：我国地方狭义债务率处于世界较低水平，远低于100%的警戒线。
• 广义债务率：我国广义债务率高达230%，与加拿大、澳大利亚等国家相当。
• 赤字依存度：我国地方政府赤字依存度为36%，远高于发达国家（如英国、澳大利亚）的收支平衡或盈余水平。

结论

我国地方债务限额具有一定的灵活性，可根据经济形势调整，并且部分额度可留存至下一年。狭义债务指标健康，但隐性债务问题突出，需通过表内替表外的方式进行规范。东部地区在债务限额分配中占优，而中西部地区受限较多，继续发力空间有限。因此，未来地方债发行应优先考虑财政实力强、债务风险低的地区，以实现债务可持续发展。