固收深度报告：地方债务空间还有几何？-20230329-东吴证券-28页_788kb

地方债务深度分析报告总结

核心内容概览

本文围绕2022年及2023年地方政府债务管理与风险防控进行分析，探讨地方债务的结构、风险等级划分、债务空间测算及隐性债务化解策略。重点分析中央政策对地方债务管理的影响，地方债务率与债务风险等级的计算方式，以及2022年地方债务空间的变化趋势和2023年隐债化解的可能方向。

主要观点

地方债务分类与管理

• 地方政府债务分为显性债务（一般债券、专项债券）和隐性债务（城投带息债务等）。
• 显性债务自2014年起成为地方政府唯一合法举债方式，隐性债务自2018年起逐步纳入监管，2020年后通过再融资债置换隐债，隐性债务规模明显下降。
• 隐性债务化解取得成效，2022年隐债余额增速显著放缓，部分省份如广东、北京已实现隐债清零。

债务率与风险等级

• 债务率是衡量地方债务风险的核心指标，公式为：
  $$
  \text{债务率} = \frac{\text{显性债务余额} + \text{隐性债务余额}}{\text{一般公共预算财力} + \text{政府性基金预算财力}}
  $$
• 债务风险等级分为红、橙、黄、绿四个档位，分别对应债务率 $>300%$、$200% \leq \text{债务率} < 300%$、$120% \leq \text{债务率} < 200%$、$\leq 120%$。

债务空间测算

• 2022年全国31个省市的整体债务空间为2.46万亿元，同比减少14%，说明隐债置换空间受限。
• 红档债务空间为1.33万亿元，同比减少30%，主要受限于债务率红线（300%）。
• 橙档债务空间为8,382.6亿元，同比减少21%，主要受限于债务率橙线（200%）。
• 债务空间呈现区域分化，华东地区最大，东北地区最小。

2023年展望

• 2023年地方债总限额为43.3万亿元，同比增长16%，但新增限额增速同比下降1.13pct，地方债存量提升空间有限。
• 隐性债务置换规模上限为7.4万亿元，预计可化解2022年末隐债存量的13%。
• 债务展期与重组措施有望成为2023年隐债化解的重要手段，尤其适用于弱资质区域。

关键信息

债务率与风险等级

2022年地方债务情况

• 总规模：87.89万亿元，同比增长8.5%。
• 显性债务：34.88万亿元，同比增长15.1%。
• 隐性债务：53.01万亿元，同比增长4.5%，较2021年下降6.4pct。
• 债务空间：2.46万亿元，同比减少14%。

2022年债务空间分布

债务空间测算方法

• 债务空间 = 债务限额 - 当前债务余额。
• 债务空间受债务风险等级与债务限额双重约束，采用“就低不就高”原则。

风险提示

• 债务率测算误差：采用发债城投带息债务衡量隐性债务可能导致高估债务率，低估债务空间。
• 隐债化解不及预期：若隐性债务化解进度不及预期，可能影响债务空间与债务率的测算结果。
• 地方债务风险波动：地方财政收入承压，部分区域债务率恶化，需警惕区域违约风险。

债务化解策略建议

• 关注优质区域：江苏、广东、浙江、上海等地财政实力强、市场认可度高，可优先考虑其隐债置换空间。
• 谨慎对待弱区域：甘肃、宁夏、广西等地依赖中央补助，债务风险较高，需谨慎对待。
• 推动债务展期与重组：对于隐性债务，展期与重组是可行的化解方式，尤其适用于弱资质区域。

数据来源与方法

• 数据来源：Wind、财政部、地方决算报告、东吴证券研究所。
• 测算方法：基于2022年债务余额、2023年债务限额预测，结合债务率与风险等级进行测算。

总结

2023年地方债存量提升空间有限，债务管理将聚焦“遏增化存”。隐性债务置换与展期重组成为隐债化解的重要手段，地方债务风险等级进一步分化，多数地区债务率恶化，需警惕区域信用风险。建议关注财政实力强、市场认可度高的优质区域，谨慎对待依赖中央补助的弱区域。