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当潮水退去：地方债务风险还有多大？

核心内容概述

本文分析了当前中国地方政府债务风险状况，重点围绕显性债务与隐性债务的规模、风险水平及分布进行探讨。在监管政策趋严和金融自由化退潮的背景下，地方债务的显性化和风险暴露成为关注焦点。通过多个指标对地方债务风险进行评估，揭示了不同地区面临的债务压力差异，并指出隐性债务可能构成更大的风险隐患。

主要观点

• 显性债务风险可控：根据债务率、负债率和短期债务率等指标，多数省份的显性债务风险处于可接受范围，但2018年地方政府债券偿付压力显著上升，尤其是贵州、辽宁、云南、陕西等省份。
• 城投公司信用逐步剥离：尽管城投公司与地方政府仍存在密切联系，但其信用与地方政府信用逐渐分离，部分省份的城投债风险高于地方政府债风险。
• 隐性债务是主要隐忧：隐性债务规模可能远超显性债务，且随着政策推进，越来越多隐性债务将被显性化，可能引发信用风险暴露。
• 市场反应反映债务风险：新发地方政府债券利率与存量债券到期收益率均反映出市场对债务风险的判断，且与财政基本面高度相关。

关键信息

地方政府显性债务风险

• 负债率：12个省份负债率超过20%，其中贵州高达52%，为最高。
• 债务率：10个省份债务率超过60%，贵州、云南、辽宁、陕西等省份尤为突出。
• 短期偿付压力：2018年地方政府债券到期量逐月上升，6月至11月均超过1000亿元。贵州、辽宁、云南、陕西等省份短期偿付压力较大，占综合财力比例超过7%。
• 发债成本与风险正相关：新发地方政府债券利率与债务风险呈正相关，广西、宁夏、云南、福建、陕西等省份融资成本较高。

城投公司债务风险

• 城投债收益率反映风险：通过存量城投债到期收益率分析，贵州、辽宁、黑龙江、内蒙古、河北、河南、云南、广西等省份城投债风险较高。
• 城投债与政府债风险分布一致：整体上，城投债风险与地方政府债务风险分布相似，东北部和西南部地区风险较高，东部沿海地区风险较低。
• 个别省份差异显著：如宁夏城投债风险较低，因其存量规模小、担保比例高；江苏城投债风险较高，因其存量规模大、占政府债存量的118%。

隐性债务问题

• 隐性债务规模庞大：部分地区的隐性债务远高于显性债务，例如北京市西城区显性债务4690万元，隐性债务331亿元。
• 隐性债务逐步显性化：随着监管加强，隐性债务将被逐步纳入显性债务体系，可能带来新的风险暴露。
• 信用风险提示：在资管新规背景下，地方政府隐性担保的资产将面临重新定价，部分地方政府融资受限且显性债务压力大的地区，未来可能面临更严峻的问题。

风险提示

• 隐性债务规模可能超预期；
• 地方政府融资条件可能大幅收紧。

风险梯队划分

• 第一梯队（高风险）：东北部（辽宁、吉林、黑龙江、内蒙古、河北、河南）和西南部（贵州、广西、云南）；
• 第二梯队（中等风险）：中部地区（除江苏外）；
• 第三梯队（较低风险）：东部沿海地区（除江苏外）和西北地区。

结论

地方债务风险整体可控，但随着隐性债务显性化和融资条件收紧，部分地区的偿付压力和信用风险将逐步显现。市场对地方政府债务风险的判断主要依赖财政-债务基本面，但城投公司信用与地方政府信用正在逐步分离，需关注其独立风险。