2018-地方债面面观专题之二_债务率角度看地方债务空间有多大_15页

地方债务空间分析总结

核心内容概述

本文是申万宏源研究发布的“地方债面面观”系列报告的第二篇，旨在探讨我国地方政府债务发行规模的潜在空间。文章从地方债务限额的确定方法、债务规模测算、国际比较、政策规定的债务率空间以及各地区限额分配情况等多个角度进行了深入分析。

主要观点

1. 地方债务限额的确定与调整

• 限额确定方法：地方政府债务限额由国务院根据经济形势和地方债务负担情况设定，并报全国人大批准。限额可留存至下一年度使用，也可根据经济形势在执行中相机调整。
• 限额分配公式：限额分配基于地区财力、重大项目支出、债务风险系数、波动系数、债务管理绩效等因素综合计算。
• 限额使用情况：地方债务限额的使用与地区财力和债务风险密切相关，财力越强、风险越低的地区获得的限额越多。

2. 地方债务规模测算

• 狭义债务：仅包括地方政府债券，2018年10月后，非政府债券形式的债务已基本完成置换，未来狭义债务与地方政府债券口径基本一致。
• 广义债务：包括地方政府债券、城投债务（信贷、债券、非标）等，2017年末广义债务规模约为57万亿，其中隐性债务占比较大。
• 债务率指标：狭义债务率处于世界较低水平，广义债务率则较高，反映出隐性债务问题的严重性。

3. 债务率国际比较

• 狭义债务率：我国地方和全国狭义债务率均处于健康水平，远低于国际警戒线（100%）。
• 广义债务率：我国广义债务率已达到世界较高水平，甚至接近加拿大和澳大利亚的水平。
• 赤字依存度：我国地方政府赤字依存度高于发达国家，说明地方财政依赖债务融资的程度较高。

4. 政策规定的债务率空间

• 债务率警戒线：全国地方政府债务余额最高不超过地方综合财力水平，即债务率不超过100%。
• 债务限额测算：
  • 假设债务率为90%，2019年债务限额为24.2万亿，比2018年新增1.0万亿。
  • 假设债务率为100%，2019年债务限额可达26.9万亿，新增债务限额5.9万亿。
• 债务限额分配：财政实力越强、债务风险越低的地区获得的债务限额越多。

关键信息

地方债务限额的分配机制

• 公式：某地区新增限额 = [该地区财力 × 系数1 + 该地区重大项目支出 × 系数2] × 该地区债务风险系数 × 波动系数 + 债务管理绩效因素调整 + 地方申请因素调整。
• 系数1：反映地区财力在总财力中的占比。
• 系数2：反映重大项目支出在总支出中的占比。

各地区债务限额使用情况

• 剩余额度：北上广三省合计剩余政府债务额度8193亿元，占全国的35%；北京加上山东、江苏、上海、浙江、福建和广州共15107亿元，占全国的64.4%。
• 债务负担重的地区：中西部地区整体债务压力较大，地方政府债限额使用较充分，继续发力空间有限。
• 债务率与财政实力的关系：地区财力越弱，获得的债务限额越少，形成“弱者越弱”的恶性循环。

地方债务管理与政策建议

• 政策灵活性：债务限额可根据经济形势相机调整，100%债务率只是警戒线，非硬性约束。
• 解决之道：增加重大项目支出、增大转移支付是缓解地方债务压力的可行办法。
• 隐性债务问题：我国债务问题主要在于隐性债务，而非狭义债务，需通过表内替表外的手段加以规范。

图表与数据说明

• 图1：我国地方狭义债务率虽上升快，但处于相对健康水平。
• 图2：我国广义债务率上升迅速，且达到世界较高水平。
• 图3：我国全国债务率比较健康。
• 图4：我国广义债务率上升较快，但基本健康。
• 图5：中国地方政府赤字依存度高于发达国家。
• 图6：2017年末地方债务限额剩余百分比。
• 图7、图8：2017年末各省份剩余债务余额规模。
• 图9：2017年债务额度与2016年财政实力关系。

结论

我国地方债务在狭义口径下表现健康，但广义债务率较高，隐性债务问题突出。债务限额具有一定的灵活性，可用于相机调整，以应对经济下行压力。东部发达地区由于财政实力强、债务风险低，是未来基建融资的主要发力区域，而中西部地区则受限于债务负担较重，空间有限。因此，地方债的使用应以规范、可控为前提，重点支持财政实力强、项目可行的地区。