基建长周期研究系列之二_利息覆盖角度看地方债务空间有多大_16页_1mb

地方政府债务空间测算分析总结

核心内容概述

本文从利息覆盖角度分析了2018年地方政府债务的上限，旨在为投资者提供一个关于地方政府债务规模的量级概念。分析基于静态财政支出，并考虑了不同财政支出口径（一般公共财政和全口径财政）以及三种缓解债务压力的措施。

主要观点

1. 地方政府存量债务规模：

   • 保守估计为51万亿元，其中地方政府债券14万亿元，城投债券7万亿元，城投信贷24万亿元，城投非标6万亿元。
   • 年均利息支出约为3.08万亿元，综合负债成本约为6.04%。

2. 债务增长空间测算方法：

   • 假设所有债务本金均可借新还旧，且在极端情况下，地方政府剔除刚性支出后，剩余资金用于付息。
   • 债务上限计算公式为：2018年预算支出 × 可用于付息资金比例 ÷ 加权利息成本。
   • 债务增长空间 = 2018年债务上限 / 2017年债务余额 - 1。

3. 仅考虑一般公共财政的债务空间：

   • 全国大部分地区已无新增债务空间。
   • 仅10个省（自治区、直辖市）债务空间为正，其中6个省份债务空间在30%以上。
   • 经济发达地区如上海、广东、北京仍有较大的债务增长空间，分别为141%、58%、58%。
   • 全国21个省份债务空间为负。

4. 考虑全口径财政的债务空间：

   • 全国地方政府债务限额增长空间约为7.7万亿元，对应15%的新增债务空间。
   • 14个省份债务空间在20%以上，但仍有12个地区债务空间为负。
   • 土地财政对于地方偿债能力提升至关重要，尤其对债务空间较大的地区。

5. 缓解债务压力的三种措施：

   • 优化债务结构：通过将高成本的城投债务置换为低成本的地方债，可提供4.3万亿增量空间。
   • 增加中央债务率，加大转移支付：中央非刚性支出可用于支持地方债务，提供3.2万亿增量空间。
   • 压缩地方政府刚性支出：通过压缩刚性支出，可提供39.7万亿的额外债务空间。

关键信息

地方债务结构与利息支出

• 城投债券平均利率为6%，信贷为6%，非标为11%。
• 年均利息支出为3.08万亿元，占总债务规模的6.04%。

地方财政支出分类

• 刚性支出占比50%，弱刚性支出占比37%，非刚性支出占比13%。
• 不同省份的非刚性支出比例存在差异，影响债务增长空间。

债务增长空间

• 仅考虑一般公共财政：全国债务增长空间为负，仅10个省份有正增长空间。
• 考虑全口径财政：全国债务增长空间约为7.7万亿元，14个省份增长空间在20%以上。

债务增长比例

• 全国债务增长比例约为15%（仅一般公共财政）。
• 优化债务结构后，增长比例可提升至23%。
• 压缩刚性支出后，增长比例可达到74%。

分地区分析

债务增长空间的来源

• 优化债务结构：置换20%城投债可增加4.3万亿债务空间。
• 中央转移支付：中央非刚性支出可为地方提供3.2万亿空间。
• 压缩刚性支出：压缩刚性支出可为地方提供39.7万亿空间。

结论

本文展示了在极端情况下，地方政府可承受的最大债务规模，并指出实际操作中新增负债将远低于测算值。同时，分析了不同财政支出口径及缓解措施对债务增长空间的影响，强调了土地财政的重要性以及优化债务结构、中央转移支付和压缩支出对缓解地方债务压力的关键作用。