20180801-中国银河国际证券-信义玻璃-00868.HK-18年上半年业绩稳健；评级维持买入_7页_1mb

信义玻璃（0868.HK）2018年上半年业绩总结

核心内容

信义玻璃（Xinyi Glass）于2018年8月1日公布了2018年上半年的业绩，整体表现稳健，尽管面临宏观环境的挑战。公司对三个业务板块的未来保持乐观，并维持买入评级，目标价为11.75港元，较当前收盘价9.24港元上涨27.2%。公司预计所有业务将在2018年下半年实现环比出货量增长。

主要观点

• 业绩表现：信义玻璃2018年上半年营业额达到77.478亿港元，同比增长16.0%；净利润为20.075亿港元，同比增长22.7%。
• 业务增长：浮法玻璃业务收入同比增长14.4%至41.386亿港元，建筑玻璃业务收入同比增长25.8%至14.93亿港元，汽车玻璃业务收入同比增长13.1%至21.162亿港元。
• 毛利率改善：综合毛利率为37.7%，较2017年上半年的36.4%有所改善，主要得益于浮法玻璃和建筑玻璃业务的盈利能力提升。
• 盈利拖累：信义光能（XYS）贡献率略有下降，拖累了整体业绩表现。
• 股息增长：公司宣布派发每股0.25港元的中期股息，高于2017年上半年的0.20港元。
• 成本下降预期：由于纯碱价格走软和天然气价格稳定，预计浮法玻璃板块的生产成本将下降。
• 市场前景：管理层对浮法玻璃和建筑玻璃业务的前景保持乐观，认为2018年下半年需求将坚挺，同时预计浮法玻璃产能将显著增加。
• 关税影响：汽车玻璃被列入美国新关税清单，但管理层认为公司具有议价能力，可转嫁关税影响，且客户可能申请豁免。
• 分拆影响：信义光能的分拆预计将在未来几个月完成，可能提振其股价，间接提升信义玻璃的投资情绪。

关键信息

1. 2018年上半年业绩亮点

• 营业额：77.478亿港元，同比增长16.0%。
• 净利润：20.075亿港元，同比增长22.7%。
• 业务增长：
  • 浮法玻璃：增长14.4%，收入为41.386亿港元。
  • 建筑玻璃：增长25.8%，收入为14.93亿港元。
  • 汽车玻璃：增长13.1%，收入为21.162亿港元。
• 综合毛利率：37.7%，较2017年上半年的36.4%有所提升。
• 股息：每股0.25港元，高于2017年上半年的0.20港元。
• 市盈率：8.6倍，股息收益率为5.7%。

2. 2018年下半年展望

• 出货量增长：预计所有三个业务板块将实现环比增长。
• 浮法玻璃：预计保持至少10%的环比增长，因部分生产线复产及环保政策影响。
• 建筑玻璃：预计实现双位数的出货量增长，特别是若有大额订单。
• 汽车玻璃：预计出现单位数的环比增长，受人民币贬值影响，毛利率有所下降。
• 成本预期：由于纯碱价格下跌超过10%，预计浮法玻璃板块的生产成本将下降。
• 产能扩张：广西、江苏和马来西亚的产能扩张计划如期进行，加拿大有所延迟。

3. 信义光能分拆影响

• 分拆计划：预计在未来几个月完成，可能提振其股价，间接提升信义玻璃的投资情绪。
• 盈利预测：2018年和2019年的盈利预测分别下调5.2%和4.8%，主要由于信义光能贡献下降。

4. 财务指标

5. 市场表现

• 收盘价：9.24港元（2018年7月31日）。
• 目标价：11.75港元，基于11倍2018年市盈率。
• 市值：47.06亿美元。
• 发行在外股数：39.99亿股。
• 自由流通量：44.4%。
• 52周交易区间：7.32-13.4港元。
• 主要股东：李贤义（20.3%）。

总结

信义玻璃在2018年上半年表现出色，尽管面临市场挑战，但其浮法玻璃和建筑玻璃业务增长显著，毛利率有所改善。公司维持买入评级，目标价11.75港元，反映其估值较低。信义光能的分拆可能提升其股价，但短期内仍可能拖累整体业绩。预计2018年下半年三个业务板块将实现环比增长，浮法玻璃产能可能扩大，价格回升将提振投资情绪。公司未来增长前景乐观，但需关注信义光能的表现及外部政策变化的影响。