20180801-中国银河国际证券-理文造纸-02314.HK-18年上半年业绩强劲；评级维持买入_6页_822kb

理文造纸（2314.HK）2018年上半年业绩及投资分析总结

核心内容概览

理文造纸（Lee & Man Paper，2314.HK）在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，超出市场预期。公司管理层对行业前景持乐观态度，并预计下半年盈利能力仍保持良好。同时，公司计划在越南扩展包装纸产能，以应对中国制造业向东南亚转移的趋势。此外，公司未宣布箱板纸机扩张计划，但表示将利用备用现金流投资海外造纸机和纸巾业务。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年营业额同比增长43.1%，达到163.7亿港元；净利润增长35.9%，达到29.8亿港元，占全年净利润预测的53%。
• 包装纸与纸巾业务增长显著：包装纸营业额同比增长36%，纸巾营业额同比增长111%。
• 盈利能力：尽管面临人民币贬值和行业资本开支增长带来的压力，但公司通过规模效应保持了纸巾业务的盈利能力。
• 市场担忧过度：管理层认为市场对箱板纸价格下跌的担忧过度，认为废纸价格坚挺和行业自律将支撑价格稳定。
• 财务指标稳健：公司2018年市盈率为6.0倍，股息收益率为5.6%。公司维持买入评级，目标价为10.03港元，基于8倍市盈率。

关键信息

财务亮点

• 收入：2018年预计收入为315.3亿港元，2019年预计增长至333.5亿港元。
• 毛利润：2018年预计毛利润为83.3亿港元，2019年预计为85.3亿港元。
• 净利润：2018年预计净利润为56.5亿港元，2019年预计为57.2亿港元。
• 每股收益：2018年预计为1.26港元，2019年预计为1.29港元。
• 股息：2018年中期每股派息为0.20港元，派息比率为30%。

产能扩张

• 公司将在越南增加50万吨包装纸产能，至2019年底总包装纸年产能将达653万吨，同比增长8.3%。
• 纸巾年产能为795,000吨，管理层认为其盈利能力良好，主要受益于全球纸浆价格疲软和市场对未漂白竹浆的采用。

市场与行业分析

• 行业新增产能增加，但部分产能关闭，因此整体产能增长可能低于预期。
• 中国废纸进口配额限制了新增产能，有助于维持行业供需平衡。
• 公司未宣布箱板纸机扩张计划，但考虑在海外建立生产设施，将产品运回中国。

财务结构与指标

• 市盈率：2018年为6.0倍，低于上市同业平均。
• 市净率：2018年为6.0倍，2019年预计为5.9倍。
• 净负债比率：2018年为49.3%，2019年预计为37.4%。
• 自由现金流收益率：2018年为13.37%，2019年预计为18.71%。

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 目标价：10.03港元，基于8倍2018年市盈率。
• 盈利预测：公司已考虑利润率下降因素，仅对模型进行微调，未大幅下调盈利预测。

重要财务数据概览

附注

• 免责声明：本报告不适用于某些司法管辖范围内的个人或实体，且不构成任何投资建议。
• 利益披露：中国银河国际可能持有目标公司股份，且其员工可能担任目标公司职务，因此可能存在利益冲突。