20160304-中国银河国际证券-信义玻璃-00868.HK-供求情况改善；首次覆盖并予买入评级_29页_1mb

信义玻璃 [0868.HK] 详细总结

核心内容

信义玻璃（Xinyi Glass）是一家领先的多元化玻璃生产商，也是中国第二大浮法玻璃生产商。公司在全球汽车后市场更换玻璃市场中占有约20%的市场份额，并在低辐射玻璃和光伏玻璃领域具有显著的领先地位（通过其子公司信义光能）。尽管行业面临产能过剩的问题，但中国政府的供给侧改革政策有望改善供需关系，为信义玻璃带来积极影响。

主要观点

• 行业前景改善：供给侧改革将有助于减少浮法玻璃行业过剩产能，提高行业利用率，预计2016至2017年行业有效产能将下降，从而改善供需关系。
• 稳定增长预期：信义玻璃预计在2015至2017年期间，收入年均复合增长率（CAGR）为8.2%，利润CAGR为18.4%。其中，汽车玻璃业务预计年增长超过7%。
• 低辐射与光伏玻璃增长潜力大：随着环保意识的提升，低辐射玻璃需求增长迅速，光伏玻璃产品销量预计在2014至2017年间增长32%。
• 估值合理，买入机会：目前信义玻璃的2016年市盈率（PER）为8.5倍，估值较低，故首次覆盖并给予买入评级，目标价为5.5港元，基于10.5倍2016年PER，低于历史平均水平，但与同业相当。

关键信息

• 市场地位：信义玻璃在汽车玻璃更换市场中占据龙头地位，拥有全球约20%的市场份额。
• 财务表现：
  • 收入：2013年为9,936.1百万港元，预计2015E为11,573.7百万港元，2016E为12,608.3百万港元，2017E为13,740.4百万港元。
  • 净利润：2013年为3,521.9百万港元，预计2015E为1,969.7百万港元，2016E为2,013.9百万港元，2017E为2,264.7百万港元。
  • 每股收益（EPS）：预计2016E为0.52港元，2017E为0.59港元。
  • 每股股息（DPS）：预计2016E为0.226港元，2017E为0.254港元。
  • 股息收益率：预计2016E为5.14%，2017E为5.78%。
• 市场环境：
  • 汽车玻璃市场稳定，需求与全球汽车总量相关，不随经济周期波动。
  • 供给侧改革政策将改善浮法玻璃行业的供需关系，尤其因非国有企业主导，关闭难度较低。
  • 2016年和2017年，浮法玻璃新增供应将减少，有效产能预计下降，行业利用率有望回升。
• 风险因素：
  • 房地产投资低于预期。
  • 产能扩张速度超过预期。
  • 生产成本大幅上升。

估值与投资建议

• 当前估值：2016年市盈率为8.4倍，市净率为1.2倍，估值较低。
• 目标价：5.5港元，较当前收盘价（4.39港元）上涨24.7%。
• 投资建议：买入评级，认为当前市场氛围较差可能带来良好的买入机会。

行业分析

• 浮法玻璃行业：
  • 行业产能过剩严重，但供给侧改革将推动产能结构优化。
  • 有效产能预计在2016和2017年下降，行业利用率有望回升。
  • 浮法玻璃行业相对其他行业更容易实施供给侧改革，因非国有企业主导。
• 汽车玻璃市场：
  • 全球汽车玻璃需求稳定，2015至2017年预计年均增长7%。
  • 汽车玻璃市场高度集中，前四大企业占据约77%的市场份额。
  • 随着汽车功能升级（如天窗、智能玻璃等），市场需求有望进一步增长。
• 低辐射与光伏玻璃：
  • 信义玻璃在低辐射玻璃和光伏玻璃领域具有领先地位。
  • 低辐射玻璃需求增长较快，光伏玻璃销量预计在2014至2017年间增长32%。
  • 公司有望受益于中国节能环保政策的发展。

图表数据概览

结论

信义玻璃在浮法玻璃和汽车玻璃市场中具有较强的竞争力和市场份额，同时在低辐射玻璃和光伏玻璃领域展现出良好的增长潜力。尽管面临房地产行业疲软和产能过剩的挑战，但供给侧改革政策的实施有望改善行业供需关系，提升公司盈利能力和市场地位。当前估值较低，为投资者提供良好的买入机会。