20180801-广发证券-信义光能-00968.HK-EPC业务拖累上半年业绩_9页_808kb

信义光能（0968.HK）总结

核心内容概述

信义光能（0968.HK）在2018年上半年业绩受到EPC业务大幅下降的拖累，尽管光伏玻璃业务表现尚可，但整体收入和净利润均出现下滑。公司主要业务包括光伏玻璃、光伏电站和EPC服务，其中光伏玻璃和光伏电站业务在上半年保持增长，而EPC业务因政策影响出现显著下滑。公司计划将光伏电站业务拆分至信义能源独立上市，以优化业务结构和提升估值。

主要观点

• 上半年业绩受EPC拖累：公司2018年上半年收入为41.77亿港元，同比下降21.3%；净利润为12.14亿港元，同比下降3.3%；每股盈利16.35港元，较2017年上半年略有下降。
• 光伏玻璃业务表现尚好：上半年销量同比增长3.5%，均价上升6.7%，毛利率提升至33.4%。但受531新政影响，预计全年均价将下降约10%，下半年业绩将承压。
• 光伏电站业务稳步增长：上半年核准并网规模达2086MW，新增114MW。公司计划将新增装机规模控制在每年约300MW，以适应政策调整和市场变化。
• EPC业务大幅下滑：上半年EPC收入为1.25亿港元，同比下降94%，主要由于2017年非正常增长导致的基数效应。预计2018年全年EPC收入将恢复至2016年水平。
• 盈利预测下调：受531新政影响，公司下调了2018-2020年EPS预测，分别为0.252、0.239和0.251港元，对应市盈率分别为9.3X、9.8X和9.3X，投资评级调整为“持有”。

关键信息

业务结构

• 光伏玻璃：上半年收入31.07亿港元，同比增长27%；毛利率33.4%，较2017年同期提升。
• 光伏电站：上半年收入9.45亿港元，同比增长28.8%。
• EPC服务：上半年收入1.25亿港元，同比下降94%。

盈利预测

风险提示

• 经济下行风险
• 光伏行业政策变化及政府补贴下降
• 光伏玻璃原材料价格上涨
• 分拆失败风险
• 太阳能电站项目进展不达预期
• 汇率波动风险

资产负债表（单位：百万港元）

现金流量表（单位：百万港元）

业务拆分与战略调整

• 信义能源计划独立上市，将光伏电站运营业务从信义光能中拆分，预计2018年信义能源将持有1494MW的电站规模。
• 信义光能将保留光伏玻璃业务，并继续进行光伏电站的开发和建设。
• 信义能源上市后，信义光能仍持有其50%股权，未来将通过信义能源获取稳定收益。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘15%以上
• 持有：预期股价相对大盘变动介于-5%～+5%
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

分析师团队

• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师
• 惠毓伦：海外电子行业首席分析师
• 廖凌：海外策略首席分析师
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师
• 胡翔宇：博彩休闲行业首席分析师
• 杨琳琳：海外互联网行业首席分析师
• 邓崇静：高级分析师
• 王雯：港股金融板块分析师
• 刘娇、张晓飞、陈佳妮：研究助理

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