20180321-兴证国际证券-信义玻璃-00868.HK-信义玻璃_0868.HK_全球化的信义_成长超越周期_21页_1mb

信义玻璃（0868.HK）研究报告总结

核心内容

本报告对信义玻璃（0868.HK）的行业前景、公司基本面及全球化扩张策略进行了深入分析，认为信义玻璃在浮法玻璃领域具有显著的竞争优势，并具备成长为全球浮法玻璃龙头的潜力。

主要观点

• 行业前景乐观：未来两年浮法玻璃价格有望持续上涨，供给端将因冷修周期和产能受限而收缩，需求端受房地产销售增长支撑，需求较为稳定。
• 盈利能力强：信义玻璃在2018~2020年预计实现归母净利润分别为49.7亿、58.1亿和74.2亿港元，净利润率稳步提升，毛利率也持续增长。
• 全球化扩张具备成功条件：信义玻璃已在国内完成战略布局，海外建厂具备成本优势，且当地存在供需缺口，有助于拓展海外市场。
• 估值合理：基于2018年业绩给予12倍PE估值，目标价为14.85港元，首次评级为“买入”。

关键信息

市场数据

• 收盘价：12.82港元
• 总股本：4018百万股
• 流通股本：4018百万股
• 总市值：51,510百万港元
• 流通市值：51,510百万港元
• 净资产：18,306百万港元
• 总资产：30,305百万港元
• 每股净资产：4.54港元

财务预测

• 2018年EPS：1.24港元
• 2019年EPS：1.45港元
• 2020年EPS：1.85港元

公司优势

• 产品差异化：高端浮法玻璃、特殊颜色玻璃、超薄玻璃等，差异化产品占比超过38%。
• 产业链完整：从原料到深加工产品，实现垂直整合，提升盈利稳定性。
• 清洁能源应用：使用天然气作为燃料，符合环保标准，降低能耗。
• 自动化与智能制造：自动化水平高，降低人工成本，提升效率和良率。
• 全球化布局：已设立马来西亚和加拿大基地，计划进一步扩展海外产能。

海外扩张优势

• 成本优势：马来西亚天然气价格仅为国内的2/3，加拿大为1/4~1/3。
• 区位优势：靠近终端市场，便于运输。
• 政策支持：享受招商引资优惠政策，税收全免。
• 市场缺口：北美和东南亚存在浮法玻璃供需缺口，进口依赖度较高。

行业观点

• 环保和供给侧改革正逐步淘汰落后产能，提升行业集中度。
• 信义玻璃凭借低成本、低能耗、高品质的先进产能，成为行业核心资产。
• 未来两年浮法玻璃价格和盈利空间被看好。

公司基本情况

• 成立时间：1988年
• 业务范围：优质浮法玻璃、汽车玻璃、建筑节能玻璃、太阳能光伏玻璃、超薄电子玻璃等。
• 国内布局：七大生产基地辐射珠三角、长三角、京津冀、成渝等核心经济带。
• 海外布局：马来西亚和加拿大基地，已投产及在建。

财务表现

• 净利润率：从2017年的27.3%提升至2020年的31.2%。
• 毛利率：从2017年的37.0%提升至2020年的43.5%。
• ROE：从2017年的21.9%提升至2020年的26.7%。
• 派息比例：长期高于45%，增强投资者吸引力。

风险提示

• 房地产需求下滑：可能影响玻璃需求。
• 产能扩张：行业产能可能大幅增加，影响盈利。
• 环保政策执行不及预期：可能影响行业格局。
• “僵尸”产能复产：增加市场供给。
• 海外扩张不及预期：可能受当地法规、工会、环保等影响。
• 反倾销风险：可能影响出口。
• 汇率波动：影响公司盈利。

估值走向国际化

• PE估值：预计2018年PE为12倍，目标价14.85港元。
• 国际化路径：从本地市场向全国市场、海外相邻市场、发达国家市场逐步扩展。

附录信息

• 财务报表：包括利润表、资产负债表、现金流量表等。
• 附表2：2018年可能冷修、复产、新点火的生产线统计，涵盖国内多个地区。

结论

信义玻璃凭借其在浮法玻璃领域的领先优势、完整的产业链布局、清洁能源应用及全球化扩张计划，具备成长性和盈利稳定性。预计未来2年浮法玻璃价格和盈利将稳步提升，公司有望成为全球浮法玻璃龙头企业。