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信义玻璃 [0868.HK] 调研总结

核心内容

信义玻璃（XYG）和信义光能（XYS）在2017年10月的调研中展示了对行业前景的积极态度。报告指出，尽管面临原材料成本上升的压力，但公司通过优化供应链和市场策略，有效应对了挑战，维持了盈利能力。此外，公司管理层强调了海外扩张计划对整体盈利的正面影响，并预计2017年下半年各项业务将有所复苏。

主要观点

1. 浮法玻璃业务表现

• 价格走势：浮法玻璃价格下跌的诱因不大，因供需局势改善，且公司已从马来西亚工厂向中国市场发货。
• 成本控制：纯碱价格上涨主要由环保政策收紧导致，但公司通过从海外供应商获取低成本苏打灰，有效缓解了成本压力。
• 盈利影响：浮法玻璃价格上涨的正面影响超过了成本上涨的负面影响。
• 未来预期：管理层预计2017年下半年浮法玻璃价格不会大幅下跌，且汽车玻璃业务将在下半年回升。

2. 海外扩张计划

• 目标地区：公司计划重点拓展马来西亚和加拿大市场，因其风险较低且盈利潜力较高。
• 项目细节：海外扩张计划的具体内容将在2017年底前公布。
• 市场影响：加拿大项目一旦确定，将使公司同时服务加拿大和美国市场，提升盈利能力。
• 投资者情绪：市场对海外扩张的担忧被管理层认为是过度的，公司有信心通过该计划提升整体盈利。

3. 汽车玻璃业务复苏

• 业务表现：汽车玻璃业务在2017年上半年同比下滑，但第三季度实现同比增长，预计下半年将回升。
• 影响因素：分拆信义香港和巴西反倾销案件的影响已消退，推动业务增长。

4. 光伏玻璃业务

• 需求强劲：光伏玻璃需求依然旺盛，XYS在第三季度已上调产品价格，并考虑进一步涨价。
• EPC业务贡献：尽管EPC收入在2017年下半年低于上半年，但销量环比上升和定价提升将弥补这一差距。
• 补贴进展：中国政府加快支付补贴，缓解市场担忧，XYS预计将在2017年下半年获得第六批补贴，约2亿元人民币。

关键信息

财务指标

业务表现预测

• 汽车玻璃：预计2017年下半年回升，销量和价格均有所增长。
• 光伏玻璃：需求强劲，价格上调，销量环比上升，预计对信义光能业绩有显著贡献。
• 行业展望：中国浮法玻璃行业供需动态有望改善，2018年可能因冷却维修周期和行业整合导致产能下降，利好信义玻璃。

估值与评级

• 当前市盈率：2017年市盈率为8.5倍，股息收益率为5.8%。
• 目标价：10.13港元，基于11倍2017年市盈率，低于历史平均和同业水平。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期股价在12个月内将上升超过20%。

结论

信义玻璃在2017年下半年展现出复苏迹象，尤其在汽车玻璃和光伏玻璃业务方面。管理层对行业前景持乐观态度，并强调海外扩张计划将提升盈利能力。尽管面临成本上升的压力，但公司通过有效的成本控制和价格策略，维持了良好的盈利表现。结合行业趋势和公司基本面，信义玻璃的估值被认为较低，因此维持买入评级。